回顧2025年的A股市場，或可用「震盪中夯實基礎、分化中孕育新機」這一句話來概括。全年行情並未呈現出單邊上行或單邊下行的極端走勢，而是在多重內外因素交織影響下，反覆拉鋸、逐步消化不確定性。這一年，A股更多體現的是經濟轉型期資本市場的真實狀態，即速度放緩，但方向逐漸清晰；情緒反覆，但主要指數底部不斷抬升。
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受惠聯儲局減息預期升溫，2025年環球債市的表現較以往強勢。而就已發展市場主權債來看，美國國債指數的回報也算相當不錯，年初至今達6%。展望未來一年，聯儲局偏寬鬆的取態仍是基本假設，雖然減息的腳步或將放慢。筆者相信美國國債表現將相對平穩，但或難以比美今年錄得的總回報。
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歐元兌美元維持窄幅爭持，但是今年迄今累計上漲近14%，本月歐洲央行上周維持利率不變，並上調部分增長和通脹預測，此舉很可能為近期進一步減息關上大門。而美元兌主要貨幣在聖誕前後表現平穩，但年內累計已下跌超過9%。本周即將會踏入新的一年，投資者高度關注美聯儲可能何時進一步減息。
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全球經濟復甦乏力之際，中國高淨值人群的資產配置越來越注重在防禦與增長之間取得雙重平衡。「把雞蛋放在不同籃子裏」已是老生常談，對於高淨值人士而言，更重要的反而是選擇「哪一個籃子」。根據《彭博行業研究》數據表明，高淨值人士的資產分散需求增加，或會尋求將資產轉移至亞洲市場 ， 並把握亞洲高增長行業的投資機遇。
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美國第三季生產總值錄得超預期增長，市場反應正面，美股三大指數反覆靠穩，標指於聖誕前創收市新高。港股節假日前夕交投淡靜，恒指上周維持窄幅整固，兩日半市上下波幅不足300點，惟50天線仍見阻力，料短期內沽壓仍待消化，走勢或維持反覆。
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2025年12月18日，海南自由貿易港正式啟動全島封關運作，這一節點並非簡單的區域性政策落地，而是中國新一輪高水平對外開放進入實質運行階段的重要標誌。站在2026年的時間門檻上看，海南所承擔的角色，已不再只是地方發展的試驗田，而更像是中國經濟在複雜內外環境中進行制度升級和結構調整的一場「重頭戲」。首先需要闡述的是，全島封關並不意味着「封閉」，而是通過制度重構實現更高層級的開放。以「一線放開、二線管住、島內自由」為核心的制度設計，本質上是將海南打造為「境內關外」的超大尺度自由貿易港。這種模式突破了傳統自貿區以園區為邊界的做法，使制度紅利具備整體性、系統性和可複製性。對中國經濟而言，其意義不在於短期貿易增量，而在於制度型開放的深度試驗，這正是未來中國參與國際競爭的關鍵能力。
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2026年的全球市場料處於臨界混沌區間，資產價格的關聯度與敏感度同步上升，利率、匯率與大宗商品的切換節奏呈現更明顯的非線性特徵。在這一結構下，大類資產配置的核心正從分散資產轉向分散路徑，構建抗擾度更高的組合成為新的配置邏輯。其背後主要源於三方面變化：一是線性預測能力持續減弱，價格對擾動的反應更加集中；二是定價鏈條進一步圍繞政策與預期展開，價格跳躍與路徑切換頻率上升；三是多情景並存的市場環境，對組合穩定性提出更高要求，需要通過路徑分散的布局提升抗擾度。
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美元上周先跌後上揚，雖然數據顯示美國通脹低於預期，美國11 月份的總體消費者價格指數同比上漲了2.7%，核心價格上漲了2.6%。不過，由於數據缺失引發擔憂，交易員在解讀上周公布的經濟數據時，對未來美聯儲政策不敢持過於強烈的觀點。政府也跳過了10月的通脹數據發布，因為在長達43天的政府關門期間無法收集所需數據。而上周二公布的就業報告顯示，上個月失業率意外上升。聯邦基金利率期貨交易商認為，美聯儲在1月27-28日會議上降息的可能性僅為27%，而認為3月17-18日降息的可能性超過50%。市場還在關注美國總統特朗普將任命誰為下一任美聯儲主席，以接替5月份任期結束的鮑威爾。特朗普上周三表示，下一任美聯儲主席將是一個相信降息「幅度很大」的人。
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今年標普500指數的表現雖落後於亞洲和香港股市，但年初至今升幅高達16%，仍屬於非常強勢。事實上，美股今年升幅大部分是依賴企業盈利增長而來，並非於高估值基礎之上繼續大幅擴展市盈率，這顯示投資者保持着較理性的態度。
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其中，國際金融板塊仍存在着許多估值吸引的價值股選擇。近年來，隨着人工智能（AI）熱潮的到來，資金持續流入增長型科技股，價值股在一定程度上被忽略。然而，近日市場的波動開始使部分資金重新整理，可能在明年再度流向這些被低估的價值股。
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中央經濟工作會議於今年12月10日至11日在北京舉行。值得留意的是，會議把「堅持內需主導，建設強大國內市場」置於明年經濟工作的首要位置，並明確提出要優化「兩新」（大規模設備更新和消費品以舊換新）政策實施。在筆者看來，這判斷和部署，既是對當前中國經濟所處發展階段的科學研判，也是對2026年經濟增長動力構成的精準回應。
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「一葉障目，不見泰山。」2025年聯邦學生貸款還款與徵信寬限期終止後，長期被掩蓋的債務問題迅速顯現，正在侵蝕美國消費的結構性基礎。學生貸款拖欠的集中爆發正在放大美國收入、地域與教育差異的結構性不平等，並在短期壓制消費、長期削弱增長動能。
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轉眼踏入年末，2025年對香港而言是數字資產與金融創新全面提速的一年。香港證監會、金管局及財庫局協同發力，成功推動傳統金融與新興科技深度融合，使香港成為全球最具影響力的數字資產樞紐之一。在此，我們回顧這一年香港在Web3及數字金融領域的重要進展。
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在虛擬貨幣投機再度抬頭、全球數字資產市場波動加劇的背景下，中國人民銀行於2025年11月28日召開「打擊虛擬貨幣交易炒作工作協調機制會議」，並聯同公安部、中央網信辦、中央金融辦、最高人民法院、最高人民檢察院等多部門共同部署下一階段監管工作。此舉不僅體現了監管層對近期虛擬貨幣風險迅速上升的高度重視，也釋放出持續強化監管、維護金融安全的鮮明政策信號。
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受惠環球通脹表現更趨溫和及各國繼續推行財政刺激經濟方案，筆者認為，2026年投資者對風險的偏好將繼續升溫，市場充滿各種機遇，部署上應擴展投資分布範圍。除了美股受惠AI發展，中國硬件和軟件AI的商業化能力強，科技及高端製造業將主導中資股未來增長；日本新首相推進大型財政支出促進內需，企業管治改革繼續提升股東回報及日股估值；歐洲股市則受國防和基建開支提振，放寬監管將提升企業競爭力；新興市場如印度和巴西的增長潛力也正備受關注。
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