【銘察秋毫】證監會調查撥康視雲：守住香港市場的信任底線

陳湋銘 特許公司秘書公會會士、榮譽法律學士、 EMBA、證監會負責人員牌照

香港首次公開招股（IPO）市場今年明顯回暖，正當市場重拾信心、國際資金重新聚焦香港之際，香港證監會對撥康視雲（2592）採取罕見而震撼的監管行動，引用《證券及期貨（在證券市場上市）規則》第8（1）條，指示香港交易所由9月10日上午9時起暫停其股份買賣，並表示對其首次公開招股可能曾被人為操縱、藉此營造股份需求假象表示嚴重關注。證監會同時根據《證券及期貨條例》第182（1）條展開調查。證監會網站亦在最新執法消息中直接以「suspected IPO rigging」形容調查方向。

必須強調，目前證監會只是表示可能曾被人為操縱，調查仍在進行，並不等同已經裁定公司、董事、保薦人或任何市場人士違法。因此，市場不應在調查完成前作出定罪式推論。但從監管角度看，證監會在上市後仍選擇即時叫停股份交易，顯示事件涉及的並非一般股價波動，而是可能觸及IPO定價及股份分配機制最核心的市場誠信問題。

回看撥康視雲去年上市，其IPO於2025年6月進行全球發售，香港公開發售只佔10%，國際發售佔90%，發售價為每股10.10元，集資最多逾6.1億元，並於7月3日在主板掛牌。值得注意的是，撥康視雲上市後股價曾出現大幅波動，市場過去亦曾關注其成交及股價表現。公開資料顯示，公司2026年亦曾進行股份配發及發行等資本市場活動。

行動關鍵在於需求是否真實

IPO不是單純把股份出售，而是透過市場詢價、機構認購、公開發售及配售等程序，形成一個市場認可的價格。如果有人透過關聯賬戶、代持安排、虛假認購、製造超額認購需求或其他方式，刻意製造虛假市場需求，便可能令發行人、承銷商及其他投資者對真正的市場需求產生錯誤判斷，最終影響定價、股份分配甚至上市後股價。這也是今次事件真正值得業界警惕之處：監管焦點已經不再局限於上市文件，而是進一步追查IPO背後的資金流、認購者之間的關係，以及需求形成的真實性。

羅兵咸永道資料顯示，2026年上半年香港IPO集資額達約2,100億元，按年大升92%，創近五年同期新高，全球排名第二；上市宗數亦大幅增加。近期大型新股接連登場，例如深圳市記憶體及數據儲存企業江波龍9月上市，集資約70.8億元，反映香港資本市場重新吸引硬科技、AI及新經濟企業。因此，證監會今次某程度上正是選擇在香港IPO重新繁榮之際，向市場發出非常清晰的信號：香港可以追求IPO數量及集資額，但絕不能以市場質素作代價。

對發行人而言，今後不能再把IPO理解為「成功上市」便完成任務。公司及董事會需要更加重視認購者的背景、資金來源、關聯關係及上市前後交易情況，並建立足夠的內部監控及合規機制。

對保薦人、承銷商及證券行而言，責任同樣加重。過去市場有時將保薦工作理解為協助企業「過關」，但真正成熟的資本市場，保薦人的核心價值其實是替市場把關。香港監管機構近年對保薦人履行盡職調查責任一直採取較嚴格態度，過往亦曾因保薦人未有履行應有的專業及盡職責任而作出長期禁業處分。

一堂重要投資者教育課

對投資者而言，事件亦是一堂重要的投資者教育課。超額認購倍數很高，不一定代表公司價值很高；上市首日升幅很大，也不一定代表市場需求健康。投資者真正需要了解的，是認購需求來自哪些投資者、是否高度集中、基石投資者及配售對象之間有沒有關聯，以及上市後股份流通量和股東結構是否合理。更深一層看，證監會今次行動其實與香港金融中心的長遠競爭力直接相關。國際金融中心真正競爭的，不只是誰能夠吸引最多企業上市，而是誰能夠讓全球投資者相信：這裏的價格是真實形成的、交易是公平的、違規者一定會被追查。

香港正在積極爭取AI、生物科技、硬科技、數字資產及新經濟企業來港上市。如果香港只追求融資額全球第一，卻讓市場參與者擔心新股需求可以被製造、股價可以被操控，長遠反而會削弱國際投資者信心。相反，當市場越旺、IPO越多，監管機構仍敢於在大型資本市場活動中「踩迫力」，暫停一家公司股份交易，這恰恰是香港作為國際金融中心最需要向全球展示的制度價值。

香港IPO市場今天需要的，不只是量，而是質；不只是更多企業上市，更是讓投資者願意長期留下來。證監會今次對撥康視雲的行動，表面上是一宗個別股份的監管事件，深層次卻是在IPO復甦的關鍵時刻，替香港資本市場重新劃出一條不可逾越的紅線：市場可以競爭，價格可以波動，但市場誠信絕不能被操弄。這條紅線守得越牢，香港作為連接中國與全球資本市場的樞紐，反而會走得越遠。

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