【百家觀點】日央行干預，效果不長遠

涂國彬 永豐金融資產管理董事總經理

美聯儲完成議息後，日本央行終按捺不住，上周四下午亞洲及歐洲交易時段，進行匯市干預以支持日圓。不少人對於日本近年換領導人，不論首相或央行行長，滿有期望，認為可改變大形勢，但期望未免太高。事實上，對貨幣政策，包括利率正常化，由以往量寬零息轉為正數，名義或實質利率俱然，過去幾年，一直在做，但只能緩步漸進，未如想像般迅速，央行行長早已明言，任何動作都得跟當局溝通。

老化欠動力 長期結構難題

追本溯源，日圓積弱，由長期結構難題所致。所謂迷失四十年，當年日本樓市及股市泡沫爆破，官方動用財金政策救市，但亦拖慢結構改革步伐。最終所見，成為重大實驗，為其後次按危機後金融海嘯觸發，全球各地央行量寬零息，提供上佳藍本。

但即使日本央行多努力，擺脫不了事實。第一，貨幣政策有盡時，遠非外界多年來想像的，可以在菲利普曲線遊走，隨意選擇通脹與失業多少。第二，日本經濟增長放慢，長遠而言，跟人口老化程度冠絕全球，是長期結構難題，幾乎可說是死症。沒有增長，連徵稅也不可能有大動作，只能新債為舊債填補，但此法亦自有盡時。

故此，全球各地投資者傾向大方向看淡看空日圓，如此一來，日央行偶爾干預，效果不長遠。的確，上周五塵埃落定，日央行未加息，跟外界估計相似，不排除10月進行，亦跟市場期望相符，大致維持半年左右一次，是當前不少人心目中的合理形態。

出其不意 僅收一時之效

當然，這一點並沒有絕對客觀必要理由。既然為着早前日圓急跌至近四十年來最低，日央行上周已出手，一改早前事先張揚的方式，今次只是低調地跟美國紐約聯儲銀行等打招呼問價，以至跟韓國方面有所聯手。

出其不意，目的明顯，就是避免看淡日圓者萬里長空，沽之而後快。始終大家心有顧忌，不肯定央行會否出手或何時出手，從槓桿以至規模，部署審慎得多，不太明目張膽。

突擊加劇日韓股拆倉

然而，干預之為干預，證明市場力量民心所向，其實是干預的相反方向，否則便不必干預了。即使多國央行聯手，實際效果只短線，畢竟干預匯價有代價，何況，如上所言，央行改善不了長期經濟增長欠動力，以至人口老化等。短期而言，干預可能觸發日圓套息利差交易拆倉，影響所及，區內股市波動恐增加，之前大跌的韓國股市，以至頗有追捧者的日本股市，俱在其中，小心加劇短暫連鎖反應。

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