美以對伊朗的襲擊：投資者需要知道什麼

Benjamin Jones 景順全球研究主管

在2月28日星期六美國、以色列襲擊伊朗之後，以下是潛在情景及預期的市場反應。

我們認為市場的初步反應可能會偏向避險，但這種情況未必會持續。我們觀點的核心在於：除非地緣政治事件對經濟基本面造成實質性的改變，否則市場通常會淡化這些事件的影響。

中期的市場反應很可能會由石油市場以及受到影響相對較小一些的天然氣市場的走勢主導。在2003年美國入侵伊拉克時，美國的石油供應僅佔全球約10%；而如今，這一比例已超過20%。

此外，全球經濟的石油依賴程度在過去數十年間大幅下降（1990年至2024年間下降48%，自2003年以來下降37%）。

設想四個大致情景

潛在情景：雖然局勢變幻莫測且可能迅速變化，我們設想了四個大致情景（按影響由低至高排列——即油價更高、風險資產價格更低）。

1. 伊朗的軍事能力受挫，但石油設施未受影響。船隻仍可通過霍爾木茲海峽。主觀幾率40%。在此情景下，油價在未來一至數周有很大機會回落。在美國/以色列行動前，油價已出現小幅溢價。

2. 伊朗的石油設施受損。主觀幾率10%。在這種情景下，我們認為油價將上升，但幅度相對可控。伊朗的石油供應約佔全球的3%（扣除其本土消耗量後）。石油輸出國組織（OPEC+）或可介入填補缺口。我們認為相關設施或管道被設為攻擊目標的機率較低，因為以色列及美國缺乏透過此類行動推高油價的誘因。若油價及汽油價格大幅上升，特朗普總統的支持率及其中期選舉前景可能受損。

3. 伊朗襲擊區內石油和天然氣設施。主觀幾率20%。伊朗已進行若干象徵性的襲擊，但尚未針對石油和天然氣設施。局勢或會升級，沙特等國的相關設施可能成為目標。任何襲擊的規模及重啟能力目前尚是未知之數。迄今為止，伊朗似乎主要針對美軍基地，而非石油設施或運輸。

4. 伊朗或其代理人於一段頗長時間內大幅限制霍爾木茲海峽的航運，全球石油供應下降。主觀幾率30%。最後一個情景最令人憂慮。伊朗及其代理人無需實際封鎖海峽，他們只要提高通行風險，便足以推高船隻的通行成本——尤其是保險費用。船隻的戰爭險保險業者表示，未來數日涵蓋該地區船隻保費或上升多達50%。我們認為這將是破壞性最強的情景，全球石油及液化天然氣（LNG）供應將受限制。

市場將進入避險狀態

預期的市場反應：我們預期市場的初步反應極可能呈現避險狀態。具體而言：

債券：我們認為在通脹憂慮下，短期內債券孳息率或上升，惟對經濟增長的擔憂或令實質孳息率下行，從而緩和影響。部分政府債市或受惠於所謂「避險」需求，但對通脹憂的慮料將主導走勢。在此基礎上，且考慮到美國較高的能源自給性，我們認為美國國債所受影響可能小於歐洲及日本政府債券。隨着經濟顧慮升溫，我們預期高收益債的息差會擴闊。

美元：通常情況下，在早期避險情景中我們會預期美元走強，現時仍可能如此。由於美國是能源出口國，若能源價格上升，其或將受惠。鑑於美國經濟的能源獨立程度較高，我們認為美國資產相對更具防守性。不過，在2025年的「午夜之鎚行動」（Operation Midnight Hammer）後，美元最初僅溫和上揚，其後數日表現轉弱。我們認為現時或再現類似情況，因為美元所謂的「避險」地位近期備受質疑。我們預期能源出口國貨幣將走強，包括加元、墨西哥披索、挪威克朗及中東貨幣（惟中東貨幣或因鄰近衝突而受抑）。

能源價格或僅溫和上升

能源：如上所述，石油和天然氣價格的走勢存在多種可能。我們預期，由於風險加劇，價格最初會小幅上漲。我們評估最可能的情景為：伊朗的軍事能力受挫，但其石油設施未受影響，且霍爾木茲海峽維持開放。這意味着中期而言，能源價格或僅溫和上升。

貴金屬：隨着市場消化新一輪地緣政治不確定性，我們認為黃金與白銀價格可能上升。即使霍爾木茲海峽保持暢通，我們亦預期貴金屬將受惠於上升的不確定性。（摘錄）

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