渣打稱AI泡沫破裂言之尚早

香港文匯報訊（記者 倪巍晨 上海報道）「現在談『AI泡沫破裂』為時尚早。」渣打中國財富方案部首席投資策略師王昕傑在接受香港文匯報專訪時表示，市場整體估值持續飆高背景下，投資者對「AI泡沫是否存在」已形成共識，但這不等同於「AI相關行業都出現泡沫」。目前AI泡沫處在「形成的更早期」，資本市場已從單純「技術信仰投資」，逐步轉向對價值的審視。他並指，2000年科網泡沫時期，納指估值超100倍，而今年第三季季報時，科技板塊估值從接近45倍收縮至42倍，表明估值尚未到極端，且「流動性收緊、企業技術優勢無法商用化、投資信心崩塌」等泡沫破裂拐點信號並未出現。

王昕傑留意到，市場對「AI泡沫」的討論始於上季末至本季初，標誌性轉折點是10月多家頂級機構集中減持英偉達股票，投資者擔憂投資周期拉長，或引致投資回報及利潤率的下降。他說，11月以來市場關注點從「AI是否存在泡沫」，轉向「泡沫處於何階段」，AI相關板塊在部分領域雖有泡沫跡象，但「我們對『整個AI相關行業都出現泡沫』的觀點持懷疑態度」。

AI投資周期已轉向「理性」

在王昕傑看來，上游英偉達的盈利暴增，但下游OpenAI營收仍無法覆蓋其資本支出。另一方面，8月甲骨文CDS（信用違約掉期合約）飆高，大幅融資「all in（孤注一擲）」AI設備，這令投資者聯想到2008年次貸危機，並憂心投資風險大幅提高。

王昕傑坦言，10月以來，AI投資周期已從「狂熱」轉向「理性」，市場並未看空AI概念或板塊。大部分機構認為，AI中長期需求依然強勁，但因算力需求大增帶來的數據中心建設，增加了企業資本開支，使得資金回收周期拉長。目前，AI整體估值體系從「未來趨勢定價」轉向「現時盈利的錨定」，即投資者要看到明確商用化場景和資本回報。

「當前市況下，更應關注AI泡沫處在何階段。」王昕傑提醒，2000年科網泡沫破裂時，曾出現多個拐點信號，包括流動性收緊、企業技術優勢無法實現商用化，以及投資信心崩塌。他認為，上述信號目前均未出現，近期科技公司股票遭拋售更多是對估值的擔憂，而非對AI前景的質疑，「較之1997和1998年，目前AI領域尚未發展到狂熱階段，泡沫也處在形成的更早期」。

王昕傑補充說，從第三季季報看，科技相關板塊整體估值從接近45倍，回落至約42倍，且整個科技相關應用、模型迭代發展等，均處「持續向上」過程。他續稱，資本市場從單純「技術信仰投資」，轉向理性及對價值的審視，整體投資更趨向數據，及由盈利增長帶來的投資前景。

分散式投資上中下游公司

現在談「AI泡沫破裂」為時尚早。王昕傑強調，目前AI整體估值較2000年科網泡沫時仍有較大差距，AI商用化開始逐步落地，相關應用不斷在TOB、TOC端嘗試，「儘管估值回撤，及部分擠泡沫情況可能在投資過程中出現，但無需特別擔心泡沫化會在短期發生」。他建議，規避結構性估值風險，一些估值被透支、股價上漲動能面臨較大挑戰，及技術或產品單一的公司，未來兩三年或面臨技術迭代，屆時其估值有下修風險。風格方面，上游硬件芯片相關公司估值高企，下游應用端在「有盈利」前提下，不妨挑選有較大增長前景的標的，分散式布局上、中、下游不同領域的公司。