元宇證券基金投資總監 林嘉麒

第四範式（6682）業務以AI平台解決企業智慧化轉型中面臨的效率、成本、價值問題，提升企業的核心競爭力。第四範式Phancy面向消費電子市場，以AI軟硬解決方案，連接傳統設備變為AI智慧終端。先知AI平台是第四範式所有業務的內核。

公司2024年發布了垂直世界模型開發及管理平台先知AI平台 5.0，並完成多次小版本反覆運算升級，已實現算力層、平台層、模型層、應用層等端到端的能力供給。其中，AI agent進一步提升了解決複雜問題的能力和執行的精準度，並覆蓋大模型agent設計、開發、調試、發布、運營分析、反覆運算優化的全流程。GPU資源池化能力可幫助企業實現對硬體集群平台化管理、算力資源的按需分配和快速調度，解決異構算力資源利用率低、大模型與算力適配成本高等大模型部署難題。

首季毛利增三成

第四範式首季業績理想，實現高增長，AI賽道戰略深化見成效。期內收入與毛利雙雙突破，總收入達10.77億元（人民幣，下同），同比增長30.1%；4.44億元，同比增幅同樣為30.1%，毛利率穩定維持在41.2%，顯示公司在擴大市場份額的同時，成本控制能力與商業化效率同步提升。此外，研發投入趨向規模化，期內研發費用3.68億元，同比增長5.7%，但研發費用率從去年同期的42.2%降至34.2%，下降8個百分點。這一變化反映公司在保持技術創新的同時，收入增速顯著高於研發投入增速，規模效應開始釋放。再者，客戶價值深度挖掘。標杆用戶數增至59個，平均單客戶營收貢獻達1167萬元，同比增長31.3%。這一數據驗證了公司從「擴客戶數量」到「提客戶價值」的戰略轉型成效，產品黏性與場景落地能力進一步增強。

現時，在生成式AI（AIGC）引爆全球技術革命的背景下，第四范式的競爭優勢體現在兩大層面。第一、垂直場景的深耕能力。不同於通用型AI企業，公司聚焦金融、零售、能源等行業的決策類AI需求，通過標準化產品（如「先知」平台）降低部署成本，同時提供深度定製解決方案。例如，在金融領域，其反欺詐模型已幫助多家頭部銀行降低30%以上風險損失。另一方面，具生態協同效應，公司近年與多家雲服務商（如阿里雲、騰訊雲）達成合作，將AI能力嵌入企業數字化底座，進一步擴大觸達場景。此外，其開源框架「OpenML」吸引開發者社區參與模型迭代，形成技術閉環。第四範式具毛利率，而且客戶價值深度，估值具備修復空間，值得中長線留意。