【證券分析】中國水務分拆上市計劃保持推進

中泰國際

中國水務(0855)公布略遜預期的2023年財年(年結：3月31日)業績。股東淨利潤同比下跌1.9%至18.6億元，相比我們及市場的19.5億及20.0億元預測，分別低4.8%及7.2%，主因包括康達環保(6136)在內的聯營公司盈利同比下跌30.7%至1.6億元。

公司收入同比上升9.6%至142億元，與我們預計的138億元預測相若。自來水收入(接駁+經營+建設)同比輕微下跌0.1%至94.4億元，因為內地房地產銷售數據不理想，自來水接駁收入同比下跌6.6%至19.2億元。但自來水運營則呈現增長，售水量及供水客戶數目則分別同比上升4.1%及4.9%至15.3億噸及784萬。受到人民幣匯率波動影響，自來水經營收入同比下跌33.5億元。但如果以人民幣結算，經營收入實際上同比增長5.9%至28.8億元人民幣。自來水項目建設持續，相關建設收入同比增長3.2%至41.7億元。

管道直飲水業務快速擴展

公司近年加強重視的直飲水業務快速擴展。2023年財年管道直飲水收入(接駁+經營+建設)同比大幅增長99.0%至13.1億元(佔公司總收入9.2%)，其中接駁、經營、建設收入分別同比增長57.6%、95.5%、108.5%至1.7億、1.1億、10.3億元。服務人數由2022年財年的超過 300萬增長至2023年財年的445萬以上，覆蓋22個省和直轄市，包含200多個縣市區。我們預計2024-25年財年管道直飲水收入分別同比上漲49.9%及39.8%至19.6億及27.4億元，公司總收入佔比提升至12.2%及15.7%。長遠未來，公司目標管道直飲水收入與自來水收入看齊。

另一方面，我們相信公司的分拆上市計劃保持推進。公司於2021年12月公布將其自來水及管道直飲水業務分拆在香港主板上市，被分拆業務仍將是公司的附屬公司，餘下業務包括污水處理留歸公司運營。分拆上市計劃去年受到疫情影響而進展緩慢，如果將來成功分拆，被分拆業務的潛在價值可被釋放，有利提升公司整體市值。

考慮到上述業績及內地房地產市場風險，我們分別下調2024-2025年財年股東淨利潤預測0.9%及8.3%至22.6億及24.9億元，同比增長21.9%及10.0%。我們相應將貼現現金流(DCF)分析推算的目標價由9.7元降低至8.8元，這對應6.3倍2024年財年市盈率和49.7%上升空間，重申「買入」評級。

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