【證券分析】中期業績參差 百威下行壓力料有限

凱基證券

百威亞太(1876) 2021年上半年收入按年增長26%至34.77億元(美元，下同)。其正常化溢利按年增長134%至5.2億元。

強勁增長主要是由於去年同期基數較低（由於新冠肺炎）。作為參考，2019年上半年的收入和正常化溢利分別為35.22億元和6.51億元。其2021年上半年利潤仍遠低於疫情前水平。

高端化策略助提升毛利率

事實上，就銷量而言，其2021年上半年的銷量按年增長18.4%至4,588百萬升，但仍遠低於2019年上半年的5,023百萬升。然而，由於每升收入增長6.4%，其2021年上半年的銷售收入同比增長26%。此外，毛利率亦提升2.5個百分點至54%。這主要歸功於高端化策略繼續成功實行。

對於中國市場，百威亞太在超高端產品市場實現強勁增長，導致每升收入按年增長9.7%，2021年上半年收入按年增長33.5%。

然而，其銷售在2021年第二季度放緩，收入僅按年增長4.6%，而銷量下降4.5%。

在印度，儘管新冠肺炎疫情不斷升級，但其銷量和收入在2021年上半年仍以兩位數增長。百威將繼續加速高端化。

對於韓國市場，受持續的新冠肺炎疫情影響，2021年第二季度的銷量下降了低個位數，而在有利的品牌和包裝組合的推動下，每升的收入增長低個位數。

百威2021年上半年業績表現參差。主要靠產品結構升級拉動收入增長，但銷量仍面臨壓力。然而，百威目前的估值為39倍的預期市盈率，略低於歷史平均水平。預計其股價短期內將窄幅波動，但下行壓力有限。

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