【滬港通錦囊】A股縮量意味着什麼？

宋清輝 經濟學家

A股再現「地量」。9月15日，滬深京三市合計成交16,253億元（人民幣，下同），較上一交易日縮量177億元，與4月7日的成交額持平，追平年內最低單日成交紀錄。當天上證指數下跌0.54%，深證成指下跌0.72%，創業板指數下跌1.15%，超過4,300隻個股收跌，而科創50指數逆勢上漲1.55%。這組數據說明，當前市場表面上只是指數小幅調整，實際上個股分化和投資者虧損感受或遠比指數表現更為劇烈。

成交額降至年內低位，首先反映的是市場交易意願下降。場外資金不願追高，場內資金也在降低換手率，買賣雙方都傾向於等待更明確的政策、經濟和產業信號。需要強調的是，16,253億元從歷史絕對水平看並不算真正意義上的「地量」，所謂「地量」主要是相對於年內高成交階段而言。這意味着A股並未陷入流動性枯竭，而是從增量資金推動逐漸轉向存量資金博弈。

四大因素交織

筆者認為，本輪縮量可能與多方面因素有關。其一，前期部分科技成長板塊積累了較大漲幅，估值與業績之間需要重新平衡，獲利資金開始兌現收益。其二，海外利率、國際市場波動等外部因素仍存在不確定性，抑制了投資者風險偏好。其三，中報披露結束後，市場進入新的業績驗證空窗期，能夠推動資金持續入場的強催化劑暫時不足。其四，臨近假期，一些機構可能出於控制淨值回撤、鎖定階段性收益的考慮，主動降低交易頻率。需要指出的是，成交縮量本身並不必然意味着市場已經見底。市場上常有「地量見地價」的說法，但歷史經驗表明，地量只能說明好淡雙方暫時趨於謹慎，並不能單獨確認底部。如果成交持續萎縮，同時指數重心不斷下移、融資餘額下降、個股跌幅擴大，那麼地量也可能是風險偏好繼續收縮的表現。只有當縮量止跌之後出現溫和放量、上漲個股數量增加，並且主線板塊形成持續賺錢效應，市場底部才會更具可信度。

當前最需要警惕的是流動性下降對高估值、高換手品種的衝擊。在增量資金不足的環境下，少量賣盤就可能引發股價明顯波動。尤其是前期漲幅較大、估值已經透支未來增長預期的概念股，一旦業績不及預期，容易出現估值和盈利預期同時下修。部分資金集中湧入少數熱門賽道，也可能形成新的交易擁擠。當市場流動性過度集中時，熱門板塊上漲未必需要更強利好，但下跌同樣可能不需要明顯利淡。

與此同時，槓桿資金的風險也不容忽視。縮量行情中，個股承接能力下降，融資盤一旦集中止損，可能放大局部市場波動。因此，投資者不宜簡單把成交額降至低位理解為全面「撈底」信號，更不宜通過高槓桿追逐短期題材。值得注意的是，那些業績缺乏支撐、股價主要依靠情緒推動、股東減持壓力較大的公司，仍是現階段需要重點迴避的對象。

不過，縮量並不意味着市場沒有機會。相反，當情緒降溫、交易擁擠度下降之後，一些此前被市場忽視的優質資產可能逐漸顯現配置價值。首先可以關注現金流穩定、資產負債表健康、分紅能力較強的低估值公司。在市場風險偏好偏弱時，銀行、公用事業、能源、電信運營等高股息方向具有一定防禦價值，但仍需考察分紅的可持續性，不能只看靜態股息率。

當前，科技成長板塊或仍可能是中期重要方向。9月15日科創50指數逆勢上漲，半導體設備、電子材料等細分領域相對活躍，說明資金並未完全撤離科技板塊，而是在從單純炒作概念轉向尋找業績能夠兌現的公司。人工智能、半導體、高端裝備、先進材料等產業仍有長期發展空間，但投資邏輯應當從「行業有前景」進一步落實到企業是否擁有真實訂單、核心技術、盈利能力和合理估值。筆者認為，科技板塊未來更可能呈現結構性行情，而不是所有相關公司普遍上漲。

投資者宜留「彈藥」

對普通投資者而言，現階段比預測指數最低點更重要的是控制倉位和提高持倉質量。建議可以保留一定現金，採取分批配置方式，減少追漲殺跌和高頻換股。若後續市場出現成交額溫和回升、上漲股數明顯增加、熱點從少數題材向更多業績主線擴散，可視為風險偏好修復的重要信號；如果指數繼續下跌並伴隨放量，則應警惕資金加速離場。

總而言之，成交量是市場信心的溫度計，卻不是決定市場方向的唯一變數。A股能否走出縮量整理，最終仍取決於經濟基本面、上市公司盈利、政策預期和長期資金入市情況。當前既沒有必要因「地量」而過度悲觀，也不能把它簡單視為全面上漲的起點。真正值得把握的，是市場降溫之後被重新定價的優質資產；同時，真正需要防範的，則是脫離業績、估值過高和流動性脆弱的投機品種。只有當市場從資金驅動逐步轉向盈利驅動，投資機會才會更加穩健和持久。

作者為經濟學家，著有《中國韌性》。本欄逢周一刊出。

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