財評｜時富馬家俊：美鷹派加息預期升溫 財政貨幣博弈日深

撰文：馬家俊博士
（時富量化金融行政總裁，香港中文大學及香港城市大學客席教授，特許金融分析師 （CFA）、專業風險管理師 （PRM）、精算師學會之專業會員 （ASA）, 特許工程師 （CEng））

上周全球資本市場處於多空因素激烈博弈的震盪格局，AI產業基本面與貨幣政策預期形成反向拉扯。英偉達（NVIDIA，又名輝達）2027年第二季度（（截至 2026 年 7 月）財報及遠期前瞻指引遠超市場預期，有力反駁了AI周期見頂的悲觀論述，一度推動科技股衝高；然而，聯儲局主席沃什在傑克遜霍爾全球央行年會上釋出鷹派信號，強調通脹依然是核心政策矛盾，市場加息預期迅速升溫，全球風險資產隨即受壓回落。

非農就業成關鍵指標 政策路徑倚重數據驗證

在傑克遜霍爾年會上，沃什明確將通脹控制置於政策關切的核心位置。他強調，必須確信核心通脹正清晰且以足夠快的速度向目標回落，否則聯儲局「仍有工作尚待完成」。這番強硬表述打破了市場此前對貨幣政策將順利過渡至減息周期或維持平穩的樂觀預期，直接引發利率定價的重構。

作為對政策利率最為敏感的指標，美國兩年期國債孳息率上周五單日急升近13個基點，至4.36厘。加息預期驟然升溫，帶動美元對主要貨幣強勁反彈，同時顯著推高無風險利率水平，進而對無息資產黃金構成直接打壓，令貴金屬市場於周末段出現顯著回調。

沃什此次講話延續其一貫弱化前瞻指引的政策思路，並未給予明確的政策路徑承諾，而是強調後續政策將完全取決於經濟數據表現。按目前形勢，市場焦點已全面轉向將於本周五（9月4日）公布的美國8月非農就業報告，以及即將發布的聯儲局褐皮書。作為評估微觀經濟溫度與勞動力市場韌性的關鍵窗口，非農數據不僅將揭示新增就業的穩定程度，更將驗證高通脹是否已透過勞動參與率及供需缺口傳導至薪酬層面。若薪酬增長與就業韌性雙雙超出預期，無疑將為沃什的鷹派立場提供更多佐證，使9月加息的概率進一步上升。

美債供需困局與財政干預的局限

除貨幣政策預期外，美債市場的結構性壓力同樣是左右全球市場的關鍵變數。自2019年以來，美國每年財政赤字佔GDP的比重均超過4%，即使在經濟擴張期亦維持衰退級別的赤字水平，致使國債供給規模持續膨脹。為紓緩債市供應壓力，美國財政部長斯科特·貝森特近期推出擴大舊債回購規模等干預措施，甚至建議聯儲局考慮擴大針對海外央行的借貸工具規模，以保障美國債券市場免受海外市場波動衝擊。然而，財政部的干預手段受制於其非貨幣化的資產負債表，資源終究有限，無法如央行般透過創造貨幣吸收債務。沃什在傑克遜霍爾講話中完全未提及美債市場干預舉措，與其一貫主張的「減少政府對市場干預」的立場一致。財政部肩負維穩市場的職責，卻欠缺貨幣創造能力；聯儲局雖有政策工具，卻優先聚焦通脹目標。兩者立場的分歧，意味着美債市場的波動風險難以透過政策協調快速消解，將成為長期困擾全球市場的「黑天鵝」。

（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）