【證券分析】牛市動能或可持續？

景順首席環球市場策略師 Brian Levitt

隨着人工智能（AI）需求持續增強、企業盈利改善、市場參與度擴大，以及通脹擔憂逐步緩解，市場的看淡論調正面臨愈來愈多挑戰。若未來AI智能代理（AI Agents）獲廣泛採用，當前 AI基建投資未必意味着盈利泡沫，反而是為未來數年持續增長的算力需求鋪路。

市場憂慮一：AI缺乏實際需求

過去有觀點認為，AI不過是一項尚未找到成熟商業模式的科技項目。然而時至今日，相關討論已出現明顯轉變。

AI需求急增，以至於在許多情況下，最大的挑戰已不再是尋找客戶，而是如何獲得足夠的晶片、電力、記憶體、數據中心容量及電力基建，以滿足市場需求。

市場憂慮二：估值過高

不少投資者曾認為股市估值過高。然而，企業盈利及盈利預期增長非常迅速，因此即使市場持續上升，估值水平亦較預期合理。

市場目前已連續第四年錄得強勁升幅。

市場憂慮三：市場過度集中

過去股市升勢主要由少數超大型科技股帶動，因此不少投資者擔心這種情況難以為繼。不過，今年以來，等權重指數的表現跑贏市值加權指數。市場參與度顯著擴闊，接近三分之二股票的交易價格高於其200天移動平均線。

在筆者看來，這並非市場寬度收窄的跡象，反而反映市場廣度更加健康。

市場憂慮四：循環融資

有批評者認為，AI相關開支類似於企業透過自身產品及融資安排，形成自我強化的需求循環。

然而，NVIDIA（英偉達）近日公布與多家大型金融機構合作的消息，很大程度上反駁了這一說法。愈來愈多外部資本提供者正參與AI基建投資融資，而非依賴NVIDIA提供資金。

這令整個生態系統更接近由獨立融資支持的傳統資本開支周期，同時減輕了市場對資金只是在同一批企業之間循環流動的憂慮。

市場憂慮五：地緣政治、油價與通脹

儘管市場曾出現波動，但油價目前大致維持於今年4月中旬的水平。與此同時，債券市場所反映的通脹預期已顯著回落。

近期公布的美國消費者物價指數（CPI）和生產者物價指數（PPI）數據亦帶來更多利好信號，顯示通脹壓力有所緩和。

市場潛在擔憂：盈利泡沫

有觀點認為，超大規模雲服務提供商的AI基建投資過於激進，這實際上是在提前透支未來的需求。按照這個邏輯，當前開支只是提前反映半導體、記憶體、網絡設備、電力及工業企業未來數年的盈利。

然而，這種觀點或許忽略了更宏觀的發展前景。目前估計全球約有25萬人正積極訓練AI智能代理為他們全天候工作。這個數字看似龐大，但相比全球約 80 億人口仍屬微不足道。試想像未來不是數十萬，而是數以億計的人部署AI智能代理為自己持續工作，屆時回顧今天的投資熱潮，或許不會被視為過度投資，反而可能被認為是起步較早。我甚至認為，在未來數年，我們有機會長期處於算力供應緊張的狀態，即使整個生態系統持續大規模投資，需求增長仍可能持續超越供應。

牛市持續挑戰市場看淡觀點。標普500指數的強勁升幅及市場參與度擴大，均為市場升勢提供了支持。

標普500指數於2023年上升26.26%，2024年上升25.00%，2025年上升17.86%，而截至2026年目前為止則已上升13.95%。

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