【銘察秋毫】4.25厘銀色債券一石三鳥：惠長者、活資金、助基建

陳湋銘 特許公司秘書公會會士、榮譽法律學士、 EMBA、證監會負責人員牌照

政府8月6日公布，第十一批銀色債券目標發行額為500億元，視乎市場反應可酌情增加至最多550億元。債券年期3年，每手面值及認購價均為1萬元，每半年派息一次，息率與本地通脹掛鈎，但保證最低年息4.25厘。凡在2027年或之前年滿60歲，並持有有效香港身份證的香港居民，均可認購；每位投資者最高配發100萬元，即100手。值得留意的是，今批銀債並非單純老人定存替代品，而是基礎建設債券計劃下的零售部分。募集資金將撥入基本工程儲備基金，用於符合基礎建設債券框架的項目，政府亦會透過相關報告交代資金分配情況。換句話說，長者買銀債，取得穩定回報之餘，資金亦會轉化成香港基建投資。

規模500億其實有深意

500億元並不是一個小數目，但放在香港特區政府整體發債規模及基建融資需要來看，仍屬於合理水平。2026至27年度政府計劃在可持續債券計劃及基礎建設債券計劃下合共發行約1,600億元債券，銀債最高550億元，只是其中一部分。更重要的是，銀債具有穩定而廣泛的零售投資者基礎。上一批銀債（2025年發行）目標500億元，最終發行額增加至550億元，吸引約37.18萬人認購，認購金額約982.27億元。換言之，政府並不是為發而發，而是有相當成熟的市場需求作支持。

4.25厘保底息率值得關注

表面上看，4.25厘比上一批銀債3.85厘高40個基點，投資者自然覺得抵買；但真正重要的並不只是息率高低，而是利率周期。香港銀行同業拆息在過去一年已明顯回落。以7月下旬數據為例，3個月HIBOR約2.91厘，6個月約3.18厘，遠低於過去高息周期水平。同期政府5年期港元機構債券的平均接納收益率約3.09厘，7年期則約3.30厘；即使20年期政府債券，近期平均接納收益率亦約4.25厘。這意味着，一隻3年期、由香港特區政府發行、保底4.25厘、而且本金可以按原價提前向政府贖回的零售債券，實際上是相當有競爭力的。

當然，銀債並非沒有代價。它沒有公開二手市場，如果投資者需要套現，不能像一般上市債券般在市場出售，而是要向政府要求提前贖回。不過，政府會以原價連同應計未付利息贖回，這個安排其實大幅降低了投資者最擔心的債券價格下跌風險。

今次銀債最適合的，並不是希望搏一鋪的投機者，而是重視本金安全、需要退休現金流、投資期限約三年，而且不希望承受股市大幅波動的長者。更值得肯定的是，政府發銀債其實正在做一件很重要的事情─把香港龐大的私人儲蓄，轉化成經濟發展的長期資本。香港人口老化，長者持有的金融資產規模龐大，如果這批資金只放在低息活期存款，對整體經濟的效應有限；現在透過銀債，把部分私人資金引導至政府基建項目，既讓長者獲得合理回報，又可以為政府提供另一個穩定融資渠道，這正是銀色經濟與金融市場結合的一個好例子。

而且，政府今年財政預算案已提出善用不同資金來源支持基建，包括把外匯基金部分投資收入轉撥至基本工程儲備基金，顯示政府正逐步建立多元化融資模式，而不是單靠傳統稅收及土地收入。

政府是否應該繼續發銀債？

銀債已經證明市場有需求，政府可以考慮把銀債由單純的退休投資產品，逐步發展成香港銀髮金融市場的旗艦產品。例如，未來可以考慮推出不同年期的銀債，包括2年、3年、5年甚至7年期，讓長者按退休現金流需要進行「債券梯子」配置；亦可以研究把部分銀債與特定基建、醫療、安老及民生項目掛鈎，讓投資者更清楚知道自己的資金去了哪裏。更進一步，政府亦可以鼓勵銀行及券商圍繞銀債建立退休理財服務，包括現金流規劃、債券組合、年金及低風險基金，將銀債變成一套完整的退休金融生態。

總的來說，今次銀債4.25厘的吸引力，要放在整個利率周期及資產配置環境中理解。當港元利率逐步回落，4.25厘的三年期保底回報，對保守型投資者而言確實具有相當吸引力。更重要的是，銀債不只是長者買債，而是香港特區政府在探索一種新的公共財政與金融市場連接模式：政府提供信用，長者取得回報，資金支持基建，金融業拓展銀髮市場，香港經濟得到長期資本。一項政策可以同時做到這幾件事，值得政府繼續做，而且做得更大、更精準、更市場化。銀債的真正含金量，不只是4.25厘，而是把銀髮財富變成香港發展資本。這才是今次銀債最值得肯定的地方。

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