深化兩地金融互聯互通　鞏固香港「超級聯繫人」地位

吳煒 資深基金經理

8月3日，中國證監會主席吳清在出席港交所首隻、全球離岸市場唯一一隻「5年期中國國債期貨」掛牌上市儀式時，宣布了十項進一步深化香港和內地資本市場務實合作、密切協同發展的新舉措，為香港建設離岸人民幣業務樞紐作出強大支持。近年內地企業相繼出海，積極爭取提升國際地位，中央也在全力推動人民幣國際化戰略，本港各金融機構須對接國家「十五五」規劃，主動有為，豐富人民幣產品，積極開拓東南亞、中東業務，協助內地企業在新興市場立足、拓展，為內地企業出海提供重要支撐，築牢國家和香港經濟高質量發展根基。

此次宣布的十項新措施，包括繼續支持符合條件的境內企業赴港上市融資，支持符合條件的港股上市公司境內上市，支持符合條件的香港企業到內地發行債券等，是長期以來港深滬市場互聯互通、中央支持本港國際金融中心建設舉措的延續。在內地企業爭相出海擴充市場、人民幣國際化持續推進的戰略大局中，十項新措施的出台更具重要意義。2024年以來，已有270餘家內地企業完成備案赴港上市，融資超過6,500億港元，其中不乏人工智能、新能源、生物醫藥和新消費等具有全球競爭力的龍頭企業。

內企海外上市不僅以外匯形式取得巨額資金支持向海外拓展，也使股東結構走向國際化，為未來業務發展帶來實際助益；上市增發的股本攤薄比例，明顯小於實際資金帶來的淨資產增長比例，在淨資產收益率（ROE）維持穩定的情況下，也將帶來比集資前更多的盈利和增速，有助提升公司估值。

吸納海外資本 助力金融中心建設

以H股形式在港上市的內地註冊公司，若打算回歸A股，本身有成熟的操作路徑。真正需要突破的，是為境外註冊的在港上市公司回歸A股設定機制。這一努力始於2008年至2011年上海交易所籌備的「國際板」，但由於當時的法律、會計審計標準、資本項開放程度、投資者保護和跨境執法等各項條件受限，計劃被擱置。

2018年，國務院辦公廳轉發證監會《關於開展創新企業境內發行股票和存託憑證試點的若干意見》，首次明確允許符合條件的境外註冊（紅籌或VIE）企業在境內發行股票或存託憑證（CDR）上市而不必強制拆除紅籌架構。之後的8年時間，創科板、創業板、主板相關規則陸續落地，試點範圍不斷擴大，華潤微電子、中芯國際、百濟神州、華虹半導體、中國移動、中國海油等企業不斷回歸A股。2026年，深圳綜合改革試點執行，允許符合條件的港股粵港澳大灣區企業在深交所上市，深市主板迎來首單紅籌，即華潤新能源。

到目前為止，回A上市的紅籌企業仍然只能通過「創新企業試點」例外通道進入，且需符合較高的條件門檻（已上市企業市值不低於2,000億元人民幣，或具備國際領先技術條件；未上市企業最近一年營收不低於30億元人民幣且估值不低於200億元人民幣，且行業必須屬於高新技術產業或戰略性新興產業）。如果要擴大境外註冊的港股上市企業回A容量，有關部門可放寬門檻，在法律主體資格（符合公司法、證券法規定）、行業限制、公司治理和投資者保護、財務會計和資訊披露、外匯稅務和歷史合規等方面作出更多協調。

境外機構（包括外國政府、國際開發機構、境外金融機構和非金融企業）在內地發行的、以人民幣計價的債券稱為「熊貓債」。2005年至2014年，發行主體主要是國際開發機構如國際金融公司（IFC）和亞洲開發銀行（ADB）；2015年至2022年，在人民幣納入國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權（SDR）後，發行主體不斷豐富，外國政府、商業銀行、非金融企業陸續進入。2023年至今加速擴容，主權債、綠色債增多。截至2026年，熊貓債累計發行規模突破1.2萬億元人民幣，存量5,000億元人民幣，當年上半年發行超過1,600億元人民幣，同比增長超過69%，全年有望再創新高。

落實措施 支持內地企業出海

香港作為全球領先的離岸人民幣業務樞紐與融資中心，在離岸債券（如人民幣債券）及內地企業境外發行方面，長期扮演最核心的發行人註冊與上市地，累計發行規模佔比接近四成。從2025年開始，純外資佔比明顯提升，單年發行規模佔比超過50%。香港發行人以中資背景如中國電力、蒙牛乳業等為主，本地發行人參與度較低，主要有香格里拉（亞洲）、港華燃氣等有內地業務者，發行規模僅約數十億元，佔「熊貓債」總量比僅約2%，佔港資企業數千億總債務規模更小，香港的人民幣債券市場具有較大的發展空間。

無論是發行人民幣債券，還是推出以人民幣計價的期貨產品包括國債期貨產品，均是豐富離岸人民幣投資產品的重要部署。超常規推動中國資產指數設計和相關ETF產品的發行，則是吸引全球資金關注和流入，提升整體流動性的重要舉措。目前香港市場主要的指數系列有恒生指數系列、MSCI指數系列、富時指數系列，與中國資產相關的ETF大概有60隻左右，總規模約3,000億元。

近年，在港金融機構支持內地企業「出海」步伐加快。自2005年以來，已有103家內地證券基金期貨公司在港設立分支機構。筆者作為金融界從業者，十餘年來見證內地金融企業的分支機構不斷發展在港業務，市場佔有率不斷提升，除了豐富產品、業務創新外，更積極開拓東南亞、中東市場，為內地企業布局新興市場提供重要金融支撐。

此次宣布的十項新措施，兩地資本市場將在更開放、更堅穩、更高效率的基礎上實現高質量協同發展，為香港國際金融中心的鞏固提升帶來新機遇，香港金融機構更應主動對接國家「十五五」規劃，落實好兩地金融市場互聯互通的措施，既深化與內地協同發展，又強化與國際市場的聯繫，繼續扮演好「超級聯繫人」角色，為人民幣國際化、內地企業「走出去」貢獻香港力量。