浩弘如海｜亞洲AI冷熱交替　投資機會未完

文/朱皜紘

2026年的亞洲資本市場呈現出又冷又熱的情境，上半年是香港IPO市場（特別是新經濟股）強勁復甦，日韓及中國台灣股市在AI浪潮帶動下，全線奔向牛市；踏入下半年卻是韓國市場因散戶高槓桿炒作與資金高度集中，連續多日市場跌至熔斷，不時傳出韓國散戶爆煲、日韓股災的情況。

進入2026年，全球資金對亞洲核心資產的配置力道顯著增強。香港IPO市場加速，硬科技及生物科技等新經濟企業（18A、18C），以及大型A股企業「出海赴港」，在經過2025年的強勁反彈後，榮登全球第一後，2026年香港新股市場持續升溫。例如四大會計師樓之一的畢馬威，預期2026年全年集資額達到3,500億元。

與此同時，台股憑藉台積電先進封裝與AI伺服器生態系持續創高，日股受惠於企業治理改革與半導體材料的優勢，而韓國則靠着全球AI記憶體（HBM/DRAM）壟斷巨頭，三星電子與SK海力士，推升指數一路猛進。

然而韓國股市雖然搭上了AI產業鏈的快車，但其市場結構脆弱性在2026年被無限放大，特別是三星電子與SK海力士兩家晶片巨頭，佔據了韓國KOSPI指數近半數市值，韓股幾乎等同於「AI記憶體概念股」。與此同時，韓國股市散戶交易佔比大部分，而韓國當局更開放「單一股票2倍槓桿ETF」，間接鼓吹全民槓桿炒股。當龐大槓桿資金堆疊在單一科技股與2倍槓桿ETF，一旦市場出現關於AI需求的風吹草動，槓桿ETF的「機械式再平衡」會強制追殺現股，2026年至今，KOSPI指數已多次觸發過熔斷與程式交易暫停，創下歷史紀錄，估計波動仍然未完。

這種「散戶狂熱、槓桿堆疊、連環爆煲」的場面，讓人不由聯想到當年A股的槓桿牛與暴跌潮，同樣是普羅大眾齊以炒股為人生目標，韓國今次卻是更加狂熱，人口約5000萬的國家，股票戶口卻超過1億個。

不過，同樣是泡沫，2026年的AI科技浪潮，與昔日純概念、純熱錢炒作的A股有着本質上的不同。筆者認為，當散戶因為高槓桿而引發「人踩人」時，市場的暴跌與熔斷，卻是汰弱留強，為長線資金提供難得的入市機會。

首先是2015年的A股槓桿牛，主要是因為資金面及政策預期帶動，企業並沒有明顯的盈利增長，多數公司亦欠缺在國際市場的競爭力，只是憧憬估值帶動股價上升，而爆煲後多數題材股一蹶不振，至於今次韓國的AI泡沫，是因為全球AI發展趨勢，基建需求爆發，三星電子及SK海力士，都獲得其他國際巨企的長期訂單鎖定，即使未來需求未有如之前樂觀，但不會一夜清零。

作為長線投資的家辦負責人，必須要分開「流動性踩踏」與「基本面惡化」， AI基礎建設如伺服器、HBM4/4E記憶體、先進封裝的需求極度緊張趨勢，估計將延續至2026年以後，而內地長鑫的競爭，並非馬上可以取而代之。實際上，每次恐慌性的沽貨，都往往將優秀企業的估值推至極具吸引力的低位。

不論大家是家辦還是散戶，韓國散戶血淋淋的經驗教訓告訴我們：如果追逐槓桿，即使一刻賺錢，最終都容易成為恐慌沽壓的犧牲品。相反，運用「閒錢」直接參與核心AI趨勢，利用極端波動時的恐慌進行布局，才是分享AI科技大紅利的正確方式。

香港IPO市場強勁，大量優質硬科技與生物醫藥公司遞表上市，為市場提供更多優質選擇，而港股整體估值仍然落後日韓股市，投資者在買入優質股票的同時，亦不應忘記韓股教訓，不宜忽略風險而進行槓桿投資。

（作者為香港大學家族財富管理研究生客席教授、港大中國商學院課程導師、天恒家族辦公室管理合夥人）