港交所產品與中金所錯位互補 提升吸引力助人民幣國際化 離岸市場補齊對沖短板 5年期國債期貨今登場

環球資金持續加大中國國債配置力度，惟離岸市場長期欠缺合適場內利率對沖工具，此困局將迎來突破。港交所首隻、亦是全球離岸市場唯一一隻「5年期中國國債期貨」，於今日正式掛牌，標誌着香港集齊「債券通、互換通、國債期貨」三大風險管理工具，形成完整的人民幣固收產品生態圈。港交所固定收益及貨幣產品發展主管范文超近日接受訪問時直言，新產品將扭轉外資「裸持」人民幣債券的局面，穩定跨境資金流動、加速人民幣國際化。港交所固定收益及貨幣產品發展部高級副總裁周兆平強調，這是環球離岸市場獨一無二的中國利率風險工具，與境內中金所國債期貨形成「錯位互補」，全方位降低全球資金配置內地債市的避險門檻。

●香港文匯報記者 馬翠媚

范文超受訪時表示，現時內地債市規模位列全球第二，僅次於美國，市場存量規模由2015年約40萬億元（人民幣，下同），增至今年6月近200萬億元。當中銀行間債市佔整體存量九成，是境內債券發行與交易核心場所，而中國國債佔銀行間市場規模兩成，亦是本次期貨產品對應的底層標的。

外資持有內地債券曾逾4萬億

隨着市場持續擴容，內地債市對外開放步伐亦同步加快。自2010年起，內地逐步開放境外機構直投銀行間債市；2017年債券通落地，大幅降低海外投資者入市門檻。外資持有內地債券規模由2017年約8,000億元，攀升至2024年峰值逾4萬億元水平，現時北向交易約六成透過債券通完成，成為全球機構配置人民幣債券的主流渠道。截至2026年6月，境外投資者持有中國銀行間債市的債券規模已突破3萬億元。

然而，規模急速增長的另一面，是風險管理工具的嚴重滯後。離岸市場長期欠缺標準化場內對沖工具，機構僅能依靠場外利率互換操作，面臨交易對手信用風險、定製化合約流動性不足等難題。周兆平直言，這正是港交所推出離岸國債期貨的核心原因：「全球主要經濟體均設有活躍的國債期貨，歐美市場期貨成交量甚至超越現貨。但持有萬億級人民幣國債的離岸投資者，一直缺少一套契合國際交易習慣、採用場內清算、成本低廉的利率對沖工具，市場需求早已十分殷切。」

外資避險不再靠拋售

產品落地的核心價值，在於從根本上改變外資被動避險的模式。范文超解釋新產品穩定市場的核心機制：「過往投資者若預期利率上行，只能直接拋售手中現券，容易引發跨境資金大規模進出，加劇債市波動；有了國債期貨，投資者無須調動底層債券持倉，就能完成風險對沖，有效熨平跨境資金的劇烈震盪。」

至於為何首款離岸國債期貨選定5年期，而非10年或30年長端品種，范文超提出兩大市場邏輯。首先，5年期是全球國債收益率曲線的核心基準，境內銀行間國債、離岸人民幣點心債的平均剩餘存續期均集中於5年區間，匹配大部分外資債券組合的久期結構。其次，產品採取循序漸進的推廣策略，先鞏固流動性最充足的中端期限，待市場運作成熟後，再與監管單位商討拓展2年、10年、30年等全期限產品序列。

市場亦關注離岸與在岸國債期貨是否存在競爭關係，范文超明確指出兩地產品定位差異化，協同大於競爭。中金所國債期貨面向境內投資者，境外QFII參與存在較多准入及交易限制。港交所5年期國債期貨則完全面向全球離岸機構，無複雜跨境准入門檻，美國、歐洲、亞洲各類資管及基金均可直接開戶交易，友好適配海外機構營運體系。交割機制差異帶來小幅可控價差，港交所採用一籃子高流動性國債現金結算，中金所為實物交割，兩者價格長期高度聯動，價差隨合約到期逐步收斂，不會出現大幅偏離。