國資十年堅守育獨角獸 「股權財政」可借鏡 長鑫從零到全球第四 「合肥模式」啟迪港創科

在成立十年後，中國存儲芯片巨頭長鑫科技（代碼：688825）本周一成功上市，在近日芯片股苦陷技術熊市情況下，仍大升465.82%，總市值達3.28萬億元（人民幣，下同），超越工商銀行，成為A股最高市值上市公司。這宗國產半導體IPO的高光時刻，讓「合肥模式」走到聚光燈下。在過去十多年間，這個不沿江靠海的內陸城市以國資投資平台為核心，通過政府引導與市場化運作，成功打造出集成電路、顯示器、新能源車等一批新興產業集群，不僅「十年磨一劍」培育出世界級的硬科技企業，也帶動當地經濟實現轉型升級。從長鑫科技登陸A股，探究「合肥模式」的實踐秘籍，業界人士認為可給香港創科產業發展帶來啟示和借鑒。 ●香港文匯報記者 倪夢璟、蔡競文

2026年一季度，長鑫科技營收508億元，同比增長719.13%；歸母淨利潤247.62億元，同比扭虧為盈，增幅1,688.3%。247億元淨利潤，超過同期科創板所有公司淨利潤總和。而此前，十年磨一劍，2016年建廠起步，直到2025年，長鑫科技才首次實現盈利。在業界看來，長鑫科技的成功，原因是多方面的。其中，合肥的支持，特別是「真金白銀」投入，發揮了關鍵作用。

長鑫累虧逾360億 合肥從未減持

2016年，長鑫一期啟動，作為合肥市屬國有資本投資公司，合肥產投集團出資144億元、佔比高達80%。至2025年底，合肥國資體系累計投入約248億元，持股約36.79%。十年間，長鑫累計虧損超過360億元，合肥方面從未減持或退出。

「總有人說，合肥善於『風投』。其實，我們是『產投』，即產業投資。」合肥市國資相關人士接受當地媒體訪問時表示，產業投資「合肥模式」的精髓，是基於自身稟賦資源、產業運行規律，通過投資實現「育大引強」，進而賦能產業發展。得益於合肥的產業投資，長鑫科技實現了從0到1，並成長為市場份額全球第4、中國第1的DRAM芯片廠商。合肥，也躋身中國集成電路產業第一方陣。

作為長鑫科技的國資主體，合肥產投集團總結其產業投資有三個關鍵支點，首先是投資「硬科技」，必須向產業鏈價值高端「走」；第二是投早、投小，堅持長期主義，不追求項目規模、利潤和短期退出；第三是兩個「雙輪驅動」，選擇項目時兼顧政策性和市場化；實施投資行為時，既發起設立直投基金、直接投資項目，也做母基金。這也是「合肥模式」產業實踐的縮影。

跳出土地財政及短期補貼思維

摩根士丹利的報告稱，「合肥模式」的成功是時機、魄力、當地資源稟賦以及產業需求周期等多重因素疊加的結果。

在香港半導體企業AI SEMI聯合創始人陸游看來，合肥的核心優勢，就是跳出了傳統土地財政、短期補貼的思維，打造出「投早、投小、投硬科技」的「股權財政」產業培育體系。

陸游認為，所謂「股權財政」，本質是政府化身產業「耐心股東」，以國有資本為種子資金，提前布局戰略性硬科技企業，長期陪伴企業成長，形成「投資—培育—增值—退出—再投資」的可持續產業閉環。以長鑫科技為例，合肥十年持續深耕投入，堅定陪伴企業突破技術壁壘、實現國產替代，「這份長期主義的產業培育魄力，是多數城市科創扶持體系所欠缺的。」

國金證券首席經濟學家宋雪濤則認為，早期科技、重資產製造等項目，市場資本往往不願承受十年尺度風險，設立政府引導基金有其必要性。「合肥模式」的成功，證明地方政府可以在關鍵產業中發揮重要作用，但這必須建立在產業判斷、本地基礎、長期耐心、專業能力和不過度干預之上。但如果一些地方政府把產業基金當作新債務工具、新返稅工具、新政績工具，就會產生新的風險，也不會真正帶來產業發展的成功。

港擁資本優勢 可投早投小長投

陸游認為，「合肥模式」這套成熟的股權財政模式，與香港的發展稟賦高度契合，適配性強。當前香港穩居全球頂級資本中心，資本體量龐大、流動性充沛，擁有得天獨厚的資本資源優勢。香港可充分依託自身資本優勢，復刻合肥股權財政核心邏輯，由政府牽頭設立產業引導資金，主動入局早期硬科技項目，重點布局初創型、技術型科創企業。「可以通過國資引領、撬動市場化社會資本聯動入局，形成資本合力，為AI、半導體、集成電路等硬核賽道企業提供長期資金支撐，補齊香港硬科技早期孵化資本短板。」