【滬港通錦囊】AI資產或進行階段性「去泡沫化」

宋清輝 經濟學家

過去兩年，人工智能（AI）無疑是全球資本市場最耀眼的投資主線。從大模型橫空出世，到算力基礎設施建設全面提速，再到晶片、伺服器、光模組、數據中心等產業鏈持續受到資金追捧，全球資本圍繞AI展開了一輪規模空前的價值重估。中國資本市場也迎來AI產業投資熱潮，國產大模型、算力基礎設施、機器人、智能終端等領域不斷吸引資本關注。然而，投資者須保持理性，警惕AI資產可能進入階段性「去泡沫化」過程，以更好地把握長期趨勢中的結構性投資機會。

筆者認為，任何一輪科技革命都會伴隨着資本熱潮，也都會經歷從概念驅動到業績驅動的轉換過程。互聯網如此，新能源如此，AI同樣不會例外。當前全球AI產業仍處於快速發展階段，但資本市場對未來成長空間已經給予了較高預期，一些企業估值甚至提前透支了未來數年的盈利能力。

一旦企業盈利兌現速度低於市場預期，或者AI商業化進程出現階段性放緩，高估值資產便可能面臨調整壓力，這也是資本市場運行的客觀規律，而非AI產業長期邏輯發生改變。

投資焦點轉為「算收益」

從全球市場來看，AI投資邏輯正在發生明顯變化。此前市場更加關注企業資本開支規模，誰投入更多GPU、建設更多數據中心、採購更多高端晶片，誰便容易獲得資本市場青睞。但隨着AI產業逐漸進入商業化階段，投資者開始更加關注企業盈利能力、現金流改善以及投資回報率。

市場正在從「講故事」逐步轉向「算收益」，資本更加重視AI是否真正能夠創造持續利潤，而不僅僅是持續燒錢擴張。這意味着未來AI資產將進一步分化，真正擁有核心技術、商業模式成熟、盈利能力持續改善的企業，有望繼續獲得估值支持，而缺乏盈利支撐、僅依賴概念炒作的公司，則可能面臨估值回落。

對於中國資本市場而言，AI產業仍然擁有廣闊的發展空間。近年來，國家持續推動數字經濟、新質生產力和人工智能產業發展，在算力基礎設施、大模型研發、工業智能化等領域不斷加大政策支持力度。隨着國產晶片、國產算力平台以及國產大模型不斷取得突破，內地AI產業鏈自主可控能力持續增強，為資本市場提供了豐富的投資機會。未來，無論是AI晶片、伺服器、數據中心，還是工業軟件、智能製造、機器人、智能汽車等應用場景，都有望成為長期受益方向。

估值回落為部署良機

值得留意的是，本輪AI資產若出現階段性調整，也可能為A股帶來新的投資窗口。一方面，高估值概念股經過充分調整後，估值將更加合理，長期資金有望重新布局真正具備核心競爭力的優質企業；另一方面，AI應用層企業有望逐漸接棒基礎設施企業，成為下一階段產業發展的重要增長點。隨着AI不斷向醫療、教育、金融、製造、物流等傳統行業滲透，產業應用價值將逐步釋放，投資機會也將由硬件向軟件、由基礎設施向場景應用不斷延伸。

與此同時，也必須看到，AI產業未來仍面臨不少挑戰。首先，全球AI算力投資規模巨大，如果未來商業化落地速度低於預期，不排除部分數據中心、算力設備出現階段性供給過剩。其次，高端晶片出口限制、國際科技競爭加劇，也可能影響全球產業鏈協同效率。此外，目前不少AI企業仍處於高研發投入階段，盈利模式尚未完全成熟，短期業績波動可能加大市場情緒波動。

從投資策略來看，應堅持長期投資，避免盲目追逐熱點。一方面，應重點關注擁有自主核心技術、研發能力突出、產業競爭優勢明顯的龍頭企業；另一方面，也應重視AI應用落地帶來的長期機會，關注能夠真正提高生產效率、創造商業價值的細分行業。對於估值明顯偏高、缺乏盈利支撐、過度依賴概念炒作的股份，則需保持謹慎，防範階段性估值回落風險。

作者為經濟學家，著有《中國韌性》。本欄逢周一刊出。