【百家觀點】通脹加息預期依然 風險資產反彈有限

涂國彬 永豐金融資產管理董事總經理

今年市況，暫時看來符合「五窮六絕」。至於是否能「七翻身」，短期看來頗有憧憬，但未必容易。考慮到年初全球投資者一面倒估計美聯儲在今明兩年減息起碼各一次，如今因為美以伊之戰，油價急升高企，帶來通脹預期，以至加息概率大增，俱不利一眾風險資產。港股亦不例外。更何況，金融海嘯至今，港股一直都是先天下之憂而憂格局，人家漲港股不太漲，人家跌港股跌更多。

金股匯債回報正相關

撇除港股本身弱勢不論，也可多參考其他資產，例如金價。始終，「他山之石，可以攻玉」。金價跟股匯債某程度上回報呈正相關。

過去數月，油價一枝獨秀，帶起通脹和加息預期，現金流折現模式下，普遍風險資產估值打折，金價亦不例外，以此作為領先指標，對於港股等落後者，未嘗沒有更佳分析參考。

中東雖並非無戰事，但起碼不是額外升溫，各方表現相對克制，而美伊都有誠意和談，似乎亦合乎其戰略利益，相比之下，只是以色列希望有順風車可以一坐，而每多在和談差不多成功之際，又挑起事端。

地緣政治多長期歷史結構因素

從來地緣政治問題，往往跟長期歷史結構因素有關，不是一時三刻可解決。故此，即使美伊本身，既有可能受制於面子和下台階，不能馬上承諾太多，也因為之前多年來的新仇舊恨，的確不容易假裝消失，尤其伊朗之前面對美國多年制裁，仍舊生存至今，沒戰事還好，如今有戰事，但美方想撤退，自然造就機會，讓伊朗強硬一點談條件。

中東相對緩和，可以留意油價未有急反彈的條件，則日子一長，相關因素在通脹數據反映出來，有助為通脹降溫，進而為加息預期降溫，有利風險資產，正是這個預期之下，來點反彈是可能的，只是反彈要力度夠大並持續，則仍需多方條件配合，目前看來，似乎仍然欠奉。

沃什期望管理新作風

事態發展，正是如此。尤其美聯儲新主席銳意改革，在公開場合發言，不敢輕易提供近期經濟數據的新信息，並且清楚拒絕為利率走向提供前瞻指引。

此舉一改伯南克以來幾位美聯儲主席的作風，只要是明白，目前已不是金融海嘯後，量寬超低息年代，那種非常時期，何必再用非常手段？起碼不必要局方提供眾多未必準確的預測，外界亦不必太多猜想，以致反過來因為局方的預測，限制了局方必要時決策的空間。

果如是，大可回復正常年代正常手段，局方不應太多言論，影響市場情緒。誠如，若如當年格林斯潘一樣，總是遊花園，說得像霧又像花，也有一定不確定性。

目前沃什所做期望管理的，似乎是可以不說便不說，連遊花園都不進行。短期而言，大家只知其認為通脹壓力仍在，加息預期依然，則風險資產反彈力度自然受限，美股科技股相關的標指納指便是一例。

（權益披露：本人為證監會持牌人士，本人或本人之聯繫人或本人所管理基金並無持有文中所述個股。）

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