【股市領航】黃德几：騰訊股價有望否極泰來

撰文：黃德几

（盈立證券研究部執行董事、正向教育證券投資分析課程首席資深導師、證券商協會會董、香港股票分析師協會理事）

日前科技媒體《The Information》引述知情人士報道，內地人工智能（AI）初創公司DeepSeek正展開首輪外部融資，騰訊控股（0700）與阿里巴巴（9988）均積極洽談入股事宜。據悉，DeepSeek估值由本月初，初步討論的至少100億美元，短短數日內已急升至逾200億美元，更有消息指國家集成電路產業投資基金有意領投，估值或高達450億美元。

市場近日焦點集中於AI硬件股（如晶片製造商），令騰訊股價相對受壓。然而，細看其業績、業務韌性、股東回報措施以及技術指標，估值已跌至偏低水平。

集團去年收入達7,518億元（人民幣，下同），按年增長14%，超出市場預期；非國際財務報告準則（non-IFRS）經營盈利按年增長18%，利潤率進一步優化。第四季度單季收入1,944億元，按年升13%，非IFRS淨利潤582.6億元，按年增長13.5%，同樣優於分析員共識。遊戲業務仍是主要驅動力，本土遊戲收入按年增長18%，得益於《Delta Force》等新作及經典IP如《王者榮耀》的持續貢獻；國際遊戲收入更勁升逾30%，首次突破100億美元大關，顯示海外擴張成效顯著。線上廣告收入按年增長17%，主要受惠於AI強化廣告針對性投放及WeChat生態流量變現。雲業務及企業服務亦維持雙位數增長，AI相關需求成為重要催化劑。

儘管業績亮眼，但投資市場近期焦點幾乎全數放在AI硬件股身上，如晶片設計及製造企業，受全球AI算力需求推動而股價大幅上揚。騰訊作為以軟件、社交及內容為主的科技平台，未能充分分享此輪熱潮，股價相對落後。

然而，這並不代表騰訊缺乏AI布局。事實上，騰訊正積極加大人工智能投資，2026年AI相關資本開支預計較2025年至少翻倍（2025年相關開支約180億元人民幣），用於自研混元大模型、AI基礎設施及應用場景開發。DeepSeek融資洽談更顯示騰訊有意透過戰略入股，快速切入領先的開源大模型領域，強化其在生成式AI的競爭力。

此外，雖然騰訊並非晶片核心業務集中型企業，但已開始適應本土AI晶片供應鏈，備有高階GPU庫存，並與國內半導體企業合作，減低外部限制影響。手機遊戲業務仍是騰訊的現金牛及護城河，去年遊戲收入佔比仍高，國際市場貢獻持續擴大，不僅分散地域風險，更帶來更高毛利率增長點。WeChat支付及金融科技業務穩健，企業服務（包括騰訊雲）則受惠於國企數碼轉型及AI需求，預期2026年將維持中高單位數增長。整體而言，騰訊多元化業務組合提供強大抗周期能力，即使宏觀環境波動，核心生態仍能維持高黏性及現金流生成。

在股東回報方面，騰訊控股持續執行積極的股份回購計劃。2025年共回購約1.53億股，涉資約800億港元，有效提升每股盈利及支持股價。踏入2026年，雖然因加大AI投資而回購規模有所收窄，但行動仍持續有序。4月上旬多日回購行動包括：4月9日回購196.4萬股（涉資約10億元）、4月8日回購約197.9萬股（涉資約10億元）、4月2日回購61.5萬股（涉資約3億元），3月底亦有多日單日回購逾60萬股。自2025年5月普通決議案通過至今，累計回購已逾1.19億股。管理層於3月業績會表示，2026年回購金額會低於2025年高峰，但仍會維持一定力度，配合股息派發（2025年已增加18%），為股東提供穩健回報。
大股東南非Naspers旗下Prosus繼續其結構性減持計劃，2026年首季（截至3月底）減持約1,300萬股騰訊股份，按當時平均價計算貨值約72.8億元，持股比例逐步降至約23%至24%水平。此減持主要用於支持Prosus自身股份回購，以收窄其NAV折讓，屬預期之內的常規資本配置安排。Naspers多次公開重申對騰訊長期前景的信心，而騰訊自身積極回購及註銷股份，已部分抵銷大股東減持對流通股本的影響，實際上維持股本穩定。

從估值角度看，騰訊控股目前處於極具吸引力水平，預測市盈率只有15倍，遠低於歷史中位數及同業平均。DCF（貼現現金流）分析顯示，內在價值遠高於現價，相比純AI硬件股的高估值泡沫，騰訊的「成長+回購+股息」助提升股價吸引力。技術分析更顯示正面訊號：RSI指標已出現三次底部背馳，配合成交量逐步回穩，暗示底部形態初步形成。若能突破近期阻力位，技術性反彈機會相當高。

當然，投資仍需留意風險，包括中美科技摩擦、地緣政治因素、內地監管環境變化，以及AI巨額投資的回報不確定性。

惟綜合基本面韌性、AI戰略轉型、持續回購支撐及低估值優勢，騰訊控股股價確已累積反彈動力。投資者若看好中國科技長期前景，現價料為「否極泰來」入市良機。

（筆者為證監會持牌人，並無持有上述股票）

（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）