【滬港通錦囊】首季金融數據折射出三條投資主線

宋清輝 經濟學家

站在2026年首季的終點回望，中國人民銀行上周交出了一份總量充裕、結構穩健且成本下行的金融答卷。3月單月社融增量5.23萬億元（人民幣，下同）、新增人民幣貸款2.99萬億元的表現，不僅在量級上體現了適度寬鬆政策的延續，更在質量上折射出實體經濟融資需求的深層轉換。

縱觀首季金融運行，首要特點是「總量穩、結構優、渠道豐」。從數據上看，首季社融累計增量達14.83萬億元，雖同比略有減少，但考慮到去年同期高基數的因素，這一規模依然處於歷史高位，確保了流動性環境的整體寬鬆。信貸結構表現出明顯的「企業強、住戶暖」特徵。具體而言，企業中長期貸款增加5.42萬億元，保持了極強的韌性，這直接對應着國家重大項目配套融資及製造業中長期投資的持續釋放；住戶中長期貸款增加4,607億元，較前兩個月的低迷狀態顯著改善，顯示出房地產市場支持政策正在產生脈衝式效果，居民信心正在邊際修復。

低息環境正激發投資動能

與此同時，金融對實體經濟的支持力度在廣度與深度上均有所突破。一方面，信貸不再是唯一的獨角戲。首季社融增量中，人民幣貸款佔比降至60%，而企業債券淨融資高達1.05萬億元，同比多增逾5,000億元。這種融資渠道的多元化趨勢極其關鍵，債券市場的活躍有效替代了部分傳統貸款需求，使得非政府部門獲得的綜合金融支持更為全面。

另一方面，融資成本的「真金白銀」下行是不爭的事實。3月企業貸款利率降至3.1%左右，同比下降25個基點，這意味着金融機構正在實質性讓利實體，通過低息環境激發企業的內生投資動能。

關於市場高度關注的M2與M1剪刀差問題，3月末3.4個百分點的剪刀差水平，確實維持在近三年來的低位。筆者認為，M1增速回升至5.1%，反映出企業活期存款、個人活期資金以及非銀行支付機構客戶備付金的活躍度正在增強，這意味着社會資金的「沉澱」現象有所緩解，貨幣的周轉效率正在提升。總而言之，這種剪刀差的收窄是社會經濟活躍度改善的重要信號。

從投資視角來看，在當前的宏觀金融環境下，投資機會的把握應聚焦於「低利率紅利」、「結構性增長」及「跨境人民幣結算增長」等三條主線。

首先，低利率環境利好固定收益類資產的深度挖掘。注意到，3月份同業拆借與回購利率均處於1.4%以下的低位，顯示銀行間市場資金面極度充裕。在存款利率持續走低、甚至部分長端利率債收益率低位震盪的背景下，高股息的「紅利資產」依然具備極高的配置價值。這類資產具備類債屬性，能夠在大規模流動性溢出的背景下提供穩定的現金流回報。

其次，關注製造業中長期貸款流向的領域。企業中長期貸款的持續走強，預示着高端製造業、綠色金融及科技攻關項目擁有充足的底層資金支持。投資者應重點跟蹤這些獲得金融資源傾斜的細分賽道，尤其是那些受益於「債券融資佔比提升」的優質信用主體。隨着直接融資比例的提高，具備良好債市信用紀錄的龍頭企業，其估值溢價將進一步顯現。

最後，跨境人民幣結算的爆發式增長蘊含戰略機會。首季經常項下及直接投資跨境人民幣結算金額合計接近7萬億元，增長態勢迅猛。這標誌着人民幣在國際貿易與投資中的地位實質性躍升。相關涉及跨境電商、離岸金融服務以及在「一帶一路」沿線有深度產能布局的企業，將顯著受益於結算效率提升與匯兌成本降低帶來的財務優化。

流動性趨充裕 投資良機

一言以蔽之，2026年首季的金融數據勾勒出一個「穩中求進」的流動性輪廓。雖然社融同比略有波動，但利率的下行、信貸結構的優化以及M1活躍度的回升，均指向實體經濟正在適度寬鬆的貨幣土壤中緩慢而堅定地復甦。在筆者看來，今年二季度金融數據的看點在於政府債發行的提速能否與民間投資的信心修復形成合力，從而推動貨幣流轉進一步加速。對於投資者而言，在充裕的流動性海洋中，尋找那些既能享受低息成本、又具備結構性增長動能的標的，將是今年投資致勝的關鍵。

作者為經濟學家，著有《中國韌性》。本欄逢周一刊出。

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