【投資透視】A股流動性今年三大趨勢

瑞銀證券中國股票策略分析師 孟磊

近期市場波動比較大，主要是受到海外地緣政治風險的變化影響。我們沒有能力預測全球的地緣政治局勢變化，所以我們更希望把我們的分析專注於所謂的基本面和流動性。從具體流動性來看，我們認為今年現三大趨勢：

第一，是居民理財搬家。我們金融組的估算會有55萬億元（人民幣，下同）到60萬億元居民存款到期。大致來說，我們認為非常多的存款不一定會直接進入股票市場，因為投資者風險偏好不一樣，很多投資者不能承擔虧損的。這個角度來說，更可能的方式是通過間接的渠道，比如購買保險產品、「固收+」、混合型理財產品。保險公司按照監管的要求，國有企業保險、大型保險公司需要把30%的新增保費投資股票市場。而「固收+」、理財產品分別都有一小部分的錢會投資於權益市場，所以更多的居民理財搬家通過間接的渠道方式進入股票市場，我們認為這是非常緩慢而逐步的過程，不太可能錢到期了立馬把所有的錢投進股票市場，這個風險偏好一夜之間的轉化，是不可能的，這是非常緩慢、間接的。

第二，我們注意到ETF的規模在大規模地擴張。我們看到的是在2024年、2025年的情況，寬基的ETF非常明顯地提高。2024年、2025年以後，到了今年我們觀測到的是主題和行業的ETF的規模提高很多，主題和行業的ETF，和公募基金的主動產品發生了非常明顯的變化。去年的主動基金份額，下跌了超過10%，這部分錢還留在股票市場，投資者選擇了被動化的ETF進行投資，可能是科技、出海相關的等等一系列的ETF。這會推動和ETF有關的行業龍頭公司會明顯跑贏市場， 而這情況非常明顯。

第三，私募基金的發行最近依然是比較活躍的。中國基金業協會的資料，從2024年「9·24」行情以後每個月私募新註冊資料在不停地提高，到今年2月份已經單月註冊了非常高的水平，已經有特別明顯的超過500億元的單月註冊水平。

支持作用非常明顯

總結來說，無論跟歷史相比還是跟別的國家相比，中國A股的股權風險溢價仍遠遠沒有達到應有的水平，今年有望是盈利和估值雙輪驅動的市場環境變化。加上幾大類流動性有非常明顯的支持作用。所以這是為什麼我們對現在的市場在回到地緣政治風險前的水平後，依然會維持樂觀態勢的看法。（摘錄）

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