【加密演義】2025年最具代表性的12大數據（四之四）

梁淨明 HashKey Capital研究員

本欄對於2025年加密市場格局的核心變化剖析，本周來到尾聲。

生息穩定幣供應量大增逾八成

在USDC與USDT主導的傳統支付應用之外，具備流動性的生息穩定幣在2025年市場需求顯著增長，且這一趨勢預計將在2026年進一步加速。與USDC與USDT合計約45%的同比供應增長相比，生息穩定幣的供應量同比增長約85%，這凸顯了穩定幣的角色已不再局限於高效支付工具，也正在成為具備流動性、易獲取的收益來源。

年初，Ethena的sUSDe表現強勁並一度領跑市場；然而，地緣政治局勢的加劇，疊加部分生息穩定幣項目在風險管理與風控機制上的不足，對其整體表現形成拖累，也進一步凸顯了風險管理的重要性。與此同時，Sky的sUSDS在年內實現了約35億美元的淨流入。該產品以多元化抵押結構為支撐，包括穩定幣、RWA（現實世界資產，Real World Assets）、借貸及質押等資產形式，因而能夠提供具有吸引力的收益表現。

x402助AI支付加快發展

自推出以來，x402標準經歷了多次升級（包括x402v2），並在應用層面持續擴展，從最初的小眾實驗性框架，逐步演進為鏈上AI智能體交易的核心基礎設施。隨着生態系統向更複雜的智能體之間（agent-to-agent）交易發展，2025年x402的整體採用度顯著提升，鏈上使用指標呈現出指數級增長。在x402活動分布方面，Base成為最主要的鏈上承載網絡；不過，Solana在2025年第四季度快速追趕，在x402交易數量上顯著縮小了與Base之間的差距。x402在零售用戶與開發者中的快速採用，隨後也獲得了機構層面的認可與參與，其中最具代表性的是Cloudflare與Coinbase圍繞x402的合作，共同成立x402Foundation，以及x402被整合至Google的AP2體系。

加密支付卡爆發之年

2025年，數字資產在現實世界場景中開始被高效、規模化地使用。與2024年相比，2025年加密支付卡交易規模超越5.46億美元，同比增長400%。儘管未納入圖表展示，我們的投資組合公司Reap在該階段內實現了處理交易量增長6倍，並已實現盈利，同時正穩步推進，近期將達到1億美元的年經常性收入（ARR）目標。這一增長主要得益於穩定幣基礎設施的成熟、銀行體系開放程度的提升，以及零售與機構用戶希望在鏈下場景中釋放數字資產更高實用價值的持續需求。僅在今年，加密支付卡相關公司也吸引了更高的資本關注度，出現了多起重要融資案例，其中RedotPay在最新一輪B輪融資後累計融資額在今年已達1.94億美元。

展望未來，圍繞數字資產，尤其是穩定幣的監管環境日益明朗，不僅將推動穩定幣產業本身的發展，也將進一步帶動加密卡消費規模的持續增長。

加密行業融資併購IPO重啟

2025年重新點燃數字資產生態內市場關注度，全年融資總額達到227億美元。在經歷一段較長時間的加密企業IPO低潮期後，隨着監管政策環境趨於友好，加密公司所處的流動性環境顯著改善。在公開上市方面，Circle、Bullish、Galaxy Digital、Gemini、eToro以及Figure等公司相繼在美國完成上市；在香港，HashKey Group成功登陸港交所，進一步體現出在充分且有利的監管框架下，數字資產行業正獲得越來越高的市場認可度。在併購（M&A）方面，2025年共完成267筆交易，總規模達86億美元，無論是交易數量還是金額，均接近2024年的四倍。此類併購的核心主題主要集中在牌照獲取、穩定幣能力擴展以及衍生品業務布局等方向。 （完）