數據中心：人工智能算力革命賦能 邁入行業黃金發展期

陳逸詩 建銀國際證券研究部互聯網分析師 陳詠嫻 建銀國際證券研究部互聯網分析師

從周期性復甦邁向結構性增長。伴隨行業從「互聯網+」時代向「AI+」時代跨越，數據中心行業已邁入黃金發展期。數據中心的角色已從單純的存儲與連接載體，升級為支撑人工智能訓練、實時推理及產業數字化轉型的核心智能算力樞紐。這一轉變利好第三方數據中心企業，因為企業客戶愈發傾向於選擇靈活、專業的第三方基礎設施，而非投入高昂成本自建機房。在此背景下，行業開啓黃金增長通道，市場規模從2020年的1,168億元 （人民幣，下同）擴張至2024年的3,048億元，2030年可能將進一步突破1.1萬億元。行業正式進入結構性增長周期，核心支撑邏輯包括：

（1）人工智能算力滲透率持續提升，叠加技術突破推動推理成本下降，加速大模型、面向消費者的智能體及人工智能應用的全面普及； （2）政策端强力加持，數字經濟戰略深化推進叠加「東數西算」工程落地，還有地方層面在土地、能源、資金等方面的配套支持； （3）資本市場賦能，REITs及資產證券化工具打通行業「重資產」痛點，有效提升資產流動性、優化資本循環效率、緩解槓桿壓力； （4）超大規模雲服務商資本開支持續擴張。人工智能驅動下IDC行業供需新格局。需求端：市場正發生根本性轉變。2025年上半年，行業機架从2024年的約900萬架增長至1,085萬架，但結構性矛盾依然突出：通用算力存在閒置，而高端智能算力供給缺口超50%。

受益於算力利用率提升及數字經濟基礎設施持續擴容，2028年行業在用機架數量可能飈升至2,100萬架。伴隨人工智能應用規模化落地，推理算力需求佔比將持續提升，2028年推理算力需求佔人工智能算力總需求可能達到73%。

面向互聯網巨頭及人工智能企業的第三方定製批發型數據中心將成為增長主力，2024-2028年需求容量複合增長率達27%，届時需求規模將達22吉瓦。供給端：在數字基礎設施建設政策激勵及頭部科技企業、雲服務商大額投資的雙重驅動下，中國數據中心行業可用容量可能從2024年的23吉瓦增長至2028年的49吉瓦。區域分布上，東部核心城市受能源約束影響，算力供給趨緊；西部算力樞紐則重點承接算力密集型業務，形成功能差異化的全國算力布局。

六指標助選優質數據中心企業

具備核心競爭力的企業畫像。滿足以下六大條件的第三方數據中心企業有望跑贏行業、鞏固龍頭地位：（1）具備戰略區位優勢，毗鄰能源基地、網絡樞紐及需求核心區；（2）布局人工智能優化型基礎設施，擁有高功率密度人工智能數據中心；（3）具備靈活的資源調配能力；（4）掌握先進運維技術，可實現7×24小時實時監控及智能運維（AIOps）；（5）把握全球化擴張機遇； （6）具備財務靈活性，可充分運用資產證券化工具盤活存量資產。

建銀國際首次覆蓋萬國數據、世紀互聯，給予兩股「優於大市」評級。萬國數據與世紀互聯兩大龍頭企業完全契合行業結構性增長趨勢，具備顯著投資價值。

萬國數據的核心優勢在於：在一線城市及周邊區域布局高標準人工智能基礎設施，新增訂單人工智能相關佔比高，且發行內地首單數據中心公募REITs，資本運作效率行業領先。世紀互聯則在綠色高功率密度批發型數據中心領域領跑行業，推進西部算力樞紐布局，驅動營收及調整後息稅折舊攤銷前利潤高速增長。兩家企業在技術能力、客戶黏性及資本靈活性方面形成優勢，是把握人工智能數據中心及「東數西算」戰略機遇的核心標的，其海外業務布局亦有望成為第二增長曲線。

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