瑞銀：中國出現「AI泡沫」可能性不大

香港文匯報訊（記者 章蘿蘭 上海報道）「中國版英偉達」摩爾線程（688795.SH）昨日首日掛牌暴升逾4倍，股民一籤（500股）勁賺24.3萬元人民幣（約26.76萬港元），榮登年內最賺錢A股新股。市場近期憂慮AI投資過熱，瑞銀證券中國互聯網行業分析師熊瑋昨發表「中國AI智見」報告指，基於三大原因，現階段中國出現「AI泡沫」的可能性不大。

AI模型開發非靠第三方融資

首先，循環融資有限，領先的AI模型開發商由母公司內部現金流提供資金，而非第三方融資。其二，審慎的資本支出，中國互聯網龍頭以務實的態度開展AI投資，注重ROI和運營效率，而非前期大量燒錢。在今年三季度業績中，中國主要雲服務提供商的資本支出佔其收入/經營活動現金流的10%/50%，對比美國超大規模雲廠商為27%/71%。估計2025年中國互聯網龍頭的合計資本支出約為4,000億元人民幣，約為美國同業的十分之一，同時開發出性能相當的大模型。

其三，IDC上架率穩定，監管機構繼續控制新增供應的速度，發改委嚴格管控電力配額發放，以防止過度建設。瑞銀注意到，自去年下半年起，中國主要IDC市場的上架率保持穩定，顯示出在真實AI工作負載的推動下，客戶穩步遷入。

熊瑋注意到，2025年，投資者對中國AI發展的興趣和認可度提升，這得益於大模型技術、計算基礎設施和企業/消費者普及等方面出現令人鼓舞的進展。AI投資（如互聯網龍頭的資本支出）、應用與商業化，以及國產替代（尤其是芯片）是討論度最高的話題。

國產大模型料趕上美國同業

展望2026年，在模型層，熊瑋預計，國內大模型能力將快速迭代，趕上美國同業。在應用層，中美走上相似的AI變現路徑，雲和廣告是可見度最高的領域。預計2026年AI用例將更加豐富（如智能體商業、AI原生廣告、多模態、邊緣AI等），並加速變現。在基礎設施層，預計算力國產化將持續推進，芯片層面性能有所突破。