A股三月復盤：在恐慌中找到新答案　為「確定性」重新定價

三月開局，A股站在一個微妙的十字路口。

彼時，春節後的修復行情餘溫尚存，2月月線三連陽的慣性仍在。滬指在4050-4150點之間窄幅震盪，日均成交2.2萬億元。有色金屬延續漲價熱度，算力硬件反覆活躍，資金在周期與科技之間搖擺不定。彼時的市場，像一艘在霧中航行的船，能聽見遠處的濤聲，卻看不清方向。

然而，這種平穩更像暴風雨前的寧靜。地緣衝突的風險正在霍爾木茲海峽積聚，國際油價悄然攀升。資金開始從高估值的科技股向資源品、能源板塊試探性轉移——這不是主動的進攻，而是被動的防禦。市場在等待一個信號，卻不知道這個信號將以何種方式降臨。

三月的開局是市場在尋找「確定性」而不得。投資者手握2月留下的籌碼，卻不知該押注通脹周期的延續，還是科技主線的回歸。這種迷茫，最終以最劇烈的方式被打破。

黑色星期一：三大避風港同日失守

3月23日的黑色星期一，是三月行情中難以迴避的重大節點。A股遭遇年內最大單日調整，滬指跌3.63%，險守3800點；超5200只個股下跌，百股跌停。

但比指數更值得關注的，是我們在當日文章（A股行情回顧丨黑色星期一！恐慌之後　這些是結構性火種（3.23））中指出的「共振三角」的形成：

黃金失效。國際金價自戰事以來跌近20%。當最後的避風港也開始下沉，恐慌便再無遮擋。黃金與股票同步暴跌，被市場解讀為「去風險」和強制平倉的信號——這意味着，連最傳統的避險資產都在被拋售，市場已無死角。

算力踩踏。光模塊、半導體集體重挫，英偉達GTC大會利好兌現，資金毫不猶豫地離場。擁擠的交易，在退潮時總是最慘烈。那些曾經被奉為「確定性」的AI硬件龍頭，在利好出盡的瞬間，成了流動性擠兌的重災區。

消費潰敗。旅遊跌停，春節後的復甦預期再次動搖。當外部衝擊足夠劇烈，所有依賴內部復甦假設的資產，都要重新接受考驗。

三個看似毫無關聯的方向在同一天同時失守。這是市場對「確定性」的重新定義——當外部衝擊足夠劇烈，所有依賴外部環境假設的資產，都要重新定價。

三月是重估的月份，三月的A股市場被外力打破，所有舊的避風港都暴露在風雨中。

問題是，倘若黃金不是答案，算力不是答案，消費也不是答案。那麼，答案在哪裏？

火種伴隨遷徙：新邏輯的生長與主線的切換

三月A股最奇妙的現象就是在最深的恐慌中，新的確定性已經開始萌芽。

煤炭板塊逆勢飄紅。雲煤能源、遼寧能源漲停，焦煤期貨漲超9%。市場在環顧左右後終於發現，當外部能源供應鏈面臨衝擊，中國能源系統的完備性成為稀缺價值：中國能源結構，在地緣衝突中擁有「免疫力」。

電力板塊倔強前行。綠電概念成為資金追逐的新方向。能源自主可控，從政策口號變成了市場共識。當國際油價飆升，國內電力體系的穩定性，反而成為最大的確定性。

三月資金的邏輯其實很清晰：當外部世界充滿不確定性，資金開始為「不受外部干擾的內生確定性」定價。能源安全、自主可控——這些詞的權重正在被重新計算。

3月24日，百股漲停。3月27日，A股大反攻。3月30日，主線完成切換。

電力板塊回調，鋰礦全線爆發，創新藥掀漲停潮。美諾華一度走出7天6板，今年前三個月我國創新藥對外授權交易總額超過600億美元，接近2025年全年的一半。商業航天概念活躍，神劍股份4連板，二季度可回收火箭首飛潮將至。

資金流向印證了一切。從電力到鋰礦，從綠電到創新藥。鋰礦的爆發是供給側的強約束（津巴布韋出口禁令），創新藥的強勢是業績的硬兌現（CDMO業績指引強勁）。它們指向同一個詞：景氣確定性。

三月的最後一周，市場完成了一次從「外部避險」到「內生景氣」的遷徙。從能源安全到資源安全，從自主可控到國產替代，資金沿着產業邏輯的鏈條，不斷向上游、向深處、向確定性更強的方向移動。

回望整個三月，A股走過的不是一條時間線，而是一條邏輯線：

第一階段（平穩中的暗流）：市場在周期與科技的搖擺中尋找確定性，卻迷失在舊敘事的慣性裏

第二階段（裂變）：地緣衝擊打破平衡，黃金、算力、消費三大舊避風港同時失效，市場被迫重新審視「什麼是真正的確定性」

第三階段（火種與遷徙）：恐慌中新的確定性萌芽，能源安全、自主可控成為火種；資金沿產業邏輯遷徙，主線從電力向鋰礦、創新藥完成切換

三月的核心命題，是市場為「確定性」重新定價。舊的避風港（黃金、算力、消費）被擊穿，不是因為它們本身出了問題，而是因為它們依賴的假設（全球無虞、技術無限、需求復甦）在三月被證偽。新的錨點（能源安全、資源安全、國產替代）之所以生長，是因為它們建立在更堅實的中國本土邏輯之上——不依賴海外需求，不依賴國際定價，不依賴外部技術。它們是中國的，也是確定的。

1-2月全國規上工業企業利潤同比增長15.2%，私營企業利潤增長37.2%——這是內生動能的底氣，也是資源安全、國產替代等本土邏輯得以生長的土壤。3月製造業PMI升至50.4%，非製造業PMI連續兩個月回升，這是景氣修復的信號，也為能源自主等主線提供了宏觀環境支撐。

展望二季度，A股的市場焦點將從「避險」轉向「景氣」，從「外部衝擊」轉向「內生增長」。能源自主、資源安全、國產替代這三條主線，將在業績驗證中接受考驗。而那些能在季報中兌現景氣的方向，將成為資金真正的歸宿。

三月的A股，用一個月時間完成了一次「確定性」的重新定價。舊的避風港被擊穿，新的錨點在生長。當市場從恐慌中醒來，它不再為舊敘事買單，而是為新的「景氣確定性」投票。

當迷霧散去，錨點已定——二季度的答案，藏在三月的火種裏。

文案、剪輯、後期：文劼