中泰國際

瀘州銀行（1983）立足於酒城瀘州，是中國唯一一座擁有瀘州老窖和郎酒兩個國家級名酒的城市。瀘州銀行主要經營區域在四川省，產業基礎雄厚，受益於長江經濟帶、成渝地區雙城經濟圈等多重國家戰略，金融需求巨大。公司於 2018 年 12 月在香港聯交所主板上市，主要股東包括：瀘州老窖集團、四川省佳樂企業集團和瀘州市財政局等。瀘州銀行2024年營業收入同比增長9.2%，其中利息淨收入及歸母淨利潤分別同比大增13.9%及31.3%，顯著跑贏同業。

瀘州銀行依託第一大股東瀘州老窖，深度布局白酒產業鏈金融服務，推動區域白酒產業集群發展，間接提升自身業務規模；瀘州銀行充分借鑒優秀同業先進做法，精準把握客戶需求，持續創新產品和服務，建立了「高效靈活」的營銷服務體系，積累了良好的口碑，為應對激烈的市場競爭提供了強大助力；瀘州銀行深耕小微融資，通過提供多元化的金融產品與服務，為客戶提供綜合解決方案；瀘州銀行大力支持供應鏈金融、普惠金融、綠色金融等發展，深度參與成渝地區雙城經濟圈建設，構建區域特色數字化服務體系。

2020－2024年營收和歸母淨利潤保持增長趨勢；資產規模增速穩定，目前資產規模超過1,700億(人民幣，下同)；公司在核心經營指標上展現出優於同業的穩定性和質量優勢。在LPR下調疊加存款成本剛性的背景下，2022－2024年淨利差和淨息差保持穩定，ROE呈現階梯式穩健增長，優於同業，實現逆周期爬升；2020－2024年瀘州銀行流動性比例均達到並遠高於監管要求；持續強化對貸款質量的動態監控，通過多渠道化解貸款風險，提升風險管控能力，撥備覆蓋水平遠高於監管要求，貸款質量持續穩定。不良貸款餘額5年複合年均增長率（CAGR）2.5%，不良貸款率5年CAGR -8.2%，撥備覆蓋率5年CAGR 18.3%，展現出審慎經營與風險管控的協同成效。

給予「增持」評級

瀘州銀行可受益於瀘州經濟的快速發展，深耕小微與白酒產業，預計未來數年公司的資產增速將會持續提升。得益於公司在精細化管理和息差控制方面的專業能力，預計淨息差將保持高於2.4%的水平，但預計未來三年淨息差因降息會小幅下降。預測2025－2027年營收及歸母淨利潤CAGR增速分別為9.1%及12.4%。考慮到公司包括淨利差、淨息差、ROE、成本效益比等指標均優於同業，我們認為公司理應獲得較高估值，採用PE及PB估值法並取平均值，我們給予瀘州銀行2026年5倍PE及0.6倍PB，按照人民幣兌港元1.09的匯率，得出每股3.0港元的目標價格，給予「增持」評級。

風險提示：(一) 區域經濟依賴風險；（二）資產質量波動風險；（三）同業競爭加劇；（四）利率下行壓力；（五）數字化轉型挑戰。

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