工銀國際首席經濟學家、董事總經理 程實

「青山遮不住，畢竟東流去。」經濟的發展，猶如在風浪中尋求平衡，既有突破桎梏的豪邁，也有隨之而來的超載與失衡。從疫情衝擊導致供應鏈失序，到通脹高企與持續的高利率環境，全球經濟數年的累積失衡迎來了「暖開機」的臨界點。如同電腦系統在高負荷狀態下依靠暖開機恢復運作，全球經濟亦在混亂之後，通過一系列短促而有力的政策調整，力求回到良性迴圈的發展軌道。

「暖開機」不僅意味着重啟，更代表了一次系統性的復原過程——在經歷「超載」的混亂與停滯之後，從供需錯配、資源短缺、通脹升溫與地緣緊張的困局中復甦，重塑穩健運行的根基，實現對自身秩序的重構與再平衡。這種暖開機並非恢復原狀，而是借助供需結構性調整、科技創新以及政策引導，推動系統從失衡中重獲動力。

新一年將一步步重構自身架構

展望2025年，全球經濟在暖開機的恢復中，將一步步重構自身架構，通過政策經驗的再校準，化解短期挑戰與長期瓶頸的阻礙。全球資產配置的邏輯也將從2024年「預期定價」的迷霧中逐漸清晰，過渡到2025年「政策落地」的效果評估。

回首過去，全球經濟系統超載的動因主要有四：一是百年一遇的公共衞生危機「病毒來襲」；二是全球供應鏈「硬體崩潰」；三是各文明「軟體衝突」，大國博弈加劇地緣緊張局勢；四是經濟超負荷運轉，基礎科學天花板效應對生產力發展形成瓶頸。展望2025年，全球經濟按下「暖開機」鍵，這並非簡單的重新開始，而是在過去經驗基礎上的優化，更是一次系統性的復原過程——在經歷超載的混亂與停滯之後，從複雜困局中努力重塑穩健運行的根基，實現對自身秩序的一次重構與再平衡。

明年全球經濟將呈三大新特徵

根據IMF最新預測，全球經濟2024年和2025年增速預期值均為3.2%，發達經濟體兩年均保持在1.8%，而發展中經濟體兩年均保持在4.2%。然而，相同的數字蘊含不同的期許，與2024年不同，2025年全球經濟將呈現三大新特徵：一是通脹環境的改善帶來政策重心的轉向。二是大選落幕後的政治局勢重塑。三是科技賦能帶來的全要素生產力的提高和生產效率的提升。

在全球經濟「暖開機」的背景下，2024年與2025年的市場表現呈現出截然不同的特點。2024年是「預期定價」之年，市場主要圍繞對政策變化的預期進行調整，無論是通脹路徑的預期、全球央行貨幣政策的轉向，還是大選後的政治環境變化，投資者的行為更多地反映了對未來政策和經濟環境的預期。股市、債市和外匯市場都在尋找線索，試圖提前消化政策可能帶來的影響。而2025年則是反映「政策落地」實質性效果的階段，市場的側重點從預期回歸現實，着重於調整評估政策落地執行的實質性效果。

與政策預期不同，政策落地將實質性重設國際金融市場運行的基準環境，利率、匯率、風險偏好和估值中樞等關鍵變數將因此產生深刻的聯動反應，並影響全球資本流動和資產價格的定價機制。在這一階段，貨幣政策的調整節奏、財政刺激的實際力度，以及各國經濟體在新政策框架下的表現成為市場的核心關注點。這種從「預期」到「結果」的轉換，也將主導資產配置的邏輯。

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