註冊財務策劃師協會會長黃敏碩

中央推出新一輪刺激經濟「組合拳」，力度遠勝市場預期，其中人行創設兩項新的結構性貨幣政策工具，使證券、基金、保險公司可互換便利和股票回購增持再貸款，能夠顯著改善股票市場流動性，預計將推動股市在目前較低估值水平，呈現回升態勢，利好內地券商及保險板塊。

另外，國泰君安(2611)與海通證券(6837)上月初宣布合併，凸顯內地證券業持續提升全球競爭力，及市場格局分散的挑戰，展望未來證券業的整合潮將會加深，將利好龍頭券商發展，有條件憑藉完善的風控框架、豐富的經驗專長及成熟的市場地位突圍和締造商機。

前述國泰君安宣布以換股方式，吸收合併海通證券，市場雖然預期國泰君安的股本回報率及每股盈利，無可避免會被攤薄。然而若交易最終完成，將會是繼2014年申銀萬國證券和宏源證券合併後，行業中另次重大併購，有助短期內刺激行業情緒，相信短期將有更多類似交易出現。

行業併購助提升市場吸引力

事實上，內地券商業減少市場分散，把焦點由割價或推出優惠等競爭行為，轉向重質服務方面精益求精。同時兩間券商在合併後仍需要時間磨合，難以即時對大型券商產生威脅，故此其他大型券商仍有時間面對競爭壓力紓緩，和坐享規模優勢。

中信証券(6030)業務組合均衡，自營表現優異，已協助集團於過去數年實現更低的盈利波動性，及以更穩定的成本收入比率運作。集團能保各項業務優勢，並受惠監管「扶優限劣」的政策導向，預計未來能繼續保持龍頭地位。

同時，由於固定收益交易的收入，使許多內地券商次季盈利，比預期更具韌性。儘管此或會受到人行穩定長期收益率的行動所限，惟受惠固定收益交易穩健增長，不少券商第二季收入及稅後淨利潤按年降幅低於預期，部分抵消了長期疲軟的影響。

此外，近期A股反彈，國策推動、行業整合及併購主題提供有吸引力的上漲空間，有利集團及券商股，可望改善股本回報率，加上估值仍屬落後，具提升空間，中線前景看俏。(筆者為證監會持牌人士，本人及/或有聯繫者沒有於以上發行人或新上市申請人擁有財務權益）

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