【證券分析】小米受制中高端市場佔比不高

凱基證券

小米集團（1810）在上周四公布2022年第一季度業績，期內收入733.5億元(人民幣，下同)，按年跌4.6%。按非國際財務報告準則計，首季經調整淨利潤達28.59億元，按年跌52.9%。其中智能手機業務收入達457.6億元，按年跌11.1%。在零部件持續短缺、疫情反覆及全球宏觀因素下，導致首季智能手機出貨量減至3,850萬部，按年跌22.1%。

在季度報告中，小米在整體毛利率都維持在約18%，同比與環比相距不大。而手機業務的毛利率僅為9.9%，與其他國際大廠，如蘋果公司的超過30%毛利率比則有很大落差。在過去兩年，小米一直強調要提高中高端手機市場的佔比，以提高毛利率。但今季的手機平均售價為1,189元，對比3年前的均價1,000元，只是提升了約19%。中高端市場佔比不高也反映了現時不足10%的手機毛利率的尷尬狀況。

今年手機出貨量料難現增長

在今年環球通脹高企及經濟下行雙重打擊下，預期今年手機出貨量也難以出現增長，小米在第一季出貨量已下跌22%，這仍未計及上海防控及俄烏衝突所帶來的供應鏈及需求的衝突。小米能否繼續提升毛利率存在很大問號。

服務業務分部表現小米的第一季度也未如理想。蘋果公司的服務業務佔比持續增長至達三分之一，除了線上服務的利潤率高外，也可以減低手機業務的集中風險。

小米的服務業務只佔集團不足10%，而增長更只有環比8.2%。服務業務增長不足是難以為整體收入增長抵抗下行風險。

今年小米的股價持續下試低位，由年初至今已跌約35%，預測市盈率為11.1倍，估值比上市時更低。但現時仍未看到手機零售業有任何增長點，也代表小米現時仍未有向上炒作空間，建議投資者採觀望態度，目標價13港元。

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