凱基證券

利華控股（1346）是一家提供多服裝類別的供應鏈解決方案服務商，根據客戶需求進行時裝設計、樣本開發、技術方案開發、布料及配套原材料採購、生產監督、質量監控以及交付及分銷物流。服務知名客戶包括Bonobos、Shein、Theory、Paul Smith、Coach 及Mammut等。

利華2016至2021年間5年複合收入增長率為7.4%。公司現時與逾60家工廠合作夥伴合作，以輕資產形式經營。合作工廠分布於內地與香港、越南及歐洲，品牌客戶可靈活選擇訂購數量及生產地，減少因地緣政治及疫情封城等影響供應及出貨；而靈活訂購數量吸引目標利基市場的網絡原生品牌。利華去年網絡原生品牌銷售按年增長43%至4,961萬美元，受惠疫情後歐美服裝電商需求增加。

利華2021收入創新高，收入按年增長64%至1.4億美元，淨利潤則大增近40倍至432萬美元，主要由於公司服務品牌服裝銷售在疫情解封後反彈，加上電商服裝品牌興起推動。加上利華自疫情以來進行五次戰略收購，其中包含運動及戶外服裝，為服裝行業中增長最快類別。由於現時服裝品牌供應鏈估值已上升，公司放慢收購步伐，以等待估值回落後再部署收購。

利華服務近120個活躍服裝品牌，採取與廣泛的客戶合作的平台模式，吸引小批量生產的網絡新興品牌，推升數字化平台需要。公司正計劃與技術合作夥伴合作將流程數字化，建立數字服裝供應鏈平台，預期長遠有利吸納更多中小服裝品牌成為利華客戶。

未來盈利有望穩定增長

公司表示今年上半年收入增長維持強勁，但隨着外圍環境如通脹及加息等因素影響預期第四季增長轉弱，預期全年收入增長幅度雖低於去年但維持強勁。利潤率亦預期在規模效應下按年增長(2021年淨利潤率3.0%)。利華現時估值為7.3倍2021年市盈率，估值合理，我們預期穩定盈利增長有助估值逐漸提升。

（摘錄）