股市領航：李寧庫存結構見改善 可候低吸納

黃德几 金利豐證券研究部執行董事

新冠肺炎疫情持續，民眾對健康意識提高，有助增加體育用品的需求。另外，中國消費者轉向內地品牌，憧憬「國潮」升溫。李寧（2331）在體育用品行業具領先優勢，截至2021年12月底止年度，集團的收入225.72億元（人民幣，下同），按年上升56.1%，EBITDA增加95.5%至64.36億元，純利錄得增幅1.36倍至40.11億元。受惠於線上線下渠道的新品折扣率均有改善，新品流水佔比持續上升，整體毛利率上升3.9個百分點至53%，而經營利潤率上升7.6個百分點至22.8%。

以2020年同季度伊始已投入運營的李寧銷售點計算（不包括李寧YOUNG），2021年第四季度整個平台的同店銷售按年錄得20%至30%低段增長。去年度，整體零售流水（包括線上和線下渠道）錄得50%至60%高段增長。期內，直營渠道方面，直接經營銷售流水按年上升53.5%；電子商務渠道快速發展，分部收入增加58.4%。截至去年12月底，李寧牌（包含李寧核心品牌和李寧YOUNG）的銷售點數量為7,137家，較2020年12月31日淨增204個；經銷商65家（包括中國李寧時尚店渠道）。

存貨周轉期明顯縮短

去年底，累計計提的存貨撥備為9,368萬元，按年減少17.2%。年內銷售流水大幅增長，為滿足渠道訂單需求及支撐店舖經營流水增長趨勢，集團增加了庫存儲備，同時持續優化庫存結構。平均存貨周轉期由2020年底的68日，減少至去年底的54日，平均應收貿易款項周轉期則由17日下降至13日。雖然內地部分地區疫情近期見反彈，對集團的銷售或帶來不確定性，惟集團可加強網上銷售，以及體育用品行業受政策監管的風險較細，中長線前景仍然穩定。

去年底，集團手持現金147.45億元，並無未償還借貸，另有租賃負債13.23億元。走勢上，3月15日跌至48.6元（港元，下同）止跌回升，其後先後重上10天和20天線，STC%K續走高於至%D線，MACD牛差距擴大，短線走勢料維持向好，可考慮63元以下吸納，反彈阻力83.5元，不跌穿50元續持有。

（筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份）