中泰國際

中國水務（0855）周一公布理想的2022年財年中期業績，股東淨利潤同比增長23.4%至10.2億元，相當於我們全年預測的50.4%，高於2021年財年同期的48.8%，主因：(一)供水主業保持增長，供水經營及接駁收入分別同比上升22.3%及16.2%至16.4億元及10.5億元，上半年內8個供水項目獲得水費上調；(二)房地產及碼頭等一些非核心資產成功售出：(三)有效成本管理，股東淨利潤率為15.8%，與去年同期大致持平。

有望成另一主要收入來源

在周一的業績會議上，公司明言目標未來全面發展直飲水業務，預期在未來5年內將直飲水業務全覆蓋至其供水業務區域。直飲水業務自2019年起開展，在剛過去的上半年財年已嶄露頭角，期末服務人數同比增加76.4%至150萬，直飲水業務收入同比上漲362.1%至2.4億元。如果扣除非現金建設收入，經營及接駁收入合共同比上升229.1%至6,200萬元。我們預計直飲水業務在未來數年會快速發展。

假設服務人數由2021年財年的100萬增加至2024年財年的500萬，我們預計直飲水經營及接駁合共收入將由少於1.0億元上漲至3.3億元。

長遠未來，直飲水業務有望在未來5-10年成為公司另一主要收入來源。

根據中期業績，我們分別上調2022-23年股東淨利潤預測0.7%及1.3%，並加上2024年財年預測。

另一方面，政府發布的自來水價格新規則在10月1日起生效，原則上有利供水業務。待新規則落實情況，我們將相應調整盈利預測。

我們相應將貼現現金流(DCF)分析推算的目標價由11.3元提升至11.5元，這對應8.3倍2023年財年市盈率和36.9%上升空間。重申「買入」。

風險提示：(一)水源受到污染、(二)水價提升幅度及進度低於預期、(三)匯率風險。

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