中泰國際

小米集團(1810)2021年第三季(3Q21)收入同比增長8.2%至780.6億元(人民幣，下同)，主要受互聯網服務業務加速增長及IoT及生活消費產品業務保持快速增長帶動；毛利率為18.3%，同比及環比分別提高了4.2個百分點及1.1個百分點；經調整淨利潤同比增長25.4%至51.8億元，優於預期。

3Q21智能手機收入同比持平。智能手機出貨量同比下降6%至4,390萬部，主要由於芯片供應緊張；全球市佔率較上季度下降3.2個百分點至13.5%，主要由於競爭對手蘋果新品表現亮眼；中國市場市佔率較上季度下降3.0個百分點至13.8%，主要由於榮耀表現強勢。線下佔據中國智能手機市場近七成份額，而公司線下市佔率遠低於線上，具較大提升空間。

芯片供應緊張將於明年改善

公司已在加速中國大陸線下渠道布局，小米之家門店數再增超2,000家至上萬家，預期隨着門店表現逐步提升，將可助力搶奪中國市場佔有率。多款高端機型新用戶佔比超50%，有助用戶破圈。預期4Q21手機出貨量仍將受到芯片供應緊張影響，毛利率將因促銷季略有下調，但仍可維持較高水平。芯片供應緊張問題將於明年逐步緩解。公司於「雙十一」大促中表現出色。我們對其產品競爭力具信心。

3Q21 IoT與生活消費產品收入同比增長15.5%，增速放緩，主要由於受到境外海運物流等因素影響，但境外IoT及生活消費產品收入仍創單季新高。公司持續發布具強連接性的產品。拓寬產品組合有助提升用戶IoT場景體驗，增強用戶基礎，形成良性循環。

互聯網服務業務收入同比增長27.1%，增速繼續加快，環比增長4.3%。我們認為公司互聯網服務表現亮眼，一方面得益於全球化布局，另一方面也印證了手機銷售強勁可帶動用戶規模擴張，高端產品佔比增加有助ARPU提升的邏輯。

我們調整了盈利預測，以綜合反映芯片供應緊缺將延至明年、IoT與生活消費品銷售增速放緩、高端產品表現較好帶動智能手機ASP及毛利率有較好表現等因素，預期21/22/23年每股盈利分別為0.79/0.84/1.02元。維持28倍2022年預測市盈估值，相應下調目標價至27.80港元，潛在升幅44%，重申「買入」評級。 (摘錄)

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