【滬港通錦囊】A股註冊制改革宜穩步推進

著名經濟學家宋清輝

從2019年7月內地科創板註冊制開閘到現在，已經有兩年的時間。在這兩年的時間裏，A股主要股指有漲有落，似乎科創板的問世、註冊制的落地，並沒有對主板和創業板造成過破壞性的大衝擊，也沒有形成中長期的實質性利好。但是，科創板和註冊制的作用，並不是單以漲跌多少就能夠簡單認定。

在內地進一步強調高質量發展，國內國際雙循環的大背景下，令資本市場更好服務於實體經濟，推動、刺激、引導實體經濟向好發展的方向不斷清晰。如何通過A股市場培育企業、通過資本運作加速企業發展，通過機構投資者推動企業影響力不斷擴大？實際上，註冊制在科創板的落地，已經讓我們看到了潛力企業未來的廣闊前景和帶給投資者的「錢景」。註冊制如同「薛定諤的貓」，我們既知道在註冊制的環境下，資本市場能夠孵化出高精尖企業，也知道在這種殘酷的環境下，會有大量的企業輸得連「遮羞布」都會被扯掉。註冊制的成熟需要相應的投資環境作為支撐，才能夠促其行穩致遠。

投資機構助「排雷」化險

第一，註冊制需要大量的機構投資者。註冊制為科創板印上了「相對成熟」的標識，也令科創板增加了「風險更大」的色彩，規避風險的方法是要了解風險、分析風險、掌控風險，最後才能化解風險並將其轉化為機遇。絕大多數散戶投資者沒有全盤分析、走訪上市公司的時間和能力，主要會採取跟風或是用腳投票的方式炒股。這種情況下，將投資委託給經驗豐富的投資機構，由投資機構實施全面的調研、走訪、分析，冷靜、客觀地制訂全面的風險管控策略，甄選優質上市公司，能夠幫助投資者大幅減少踩雷的風險。

第二，註冊制給了許多企業發展機遇。按照A股原有的上市方法，許多企業不僅會無緣資本市場，還極有可能壽命短暫，科創板不僅能延續一些企業壽命，還能令部分企業脫胎換骨。除了融資，企業登陸資本市場即站上了面向所有投資者的宣傳平台，得到向投資者們介紹公司情況和產品的機會，也能通過發布公告、回覆網友問答、接待機構調研等模式創造低成本的宣傳熱點，擴大公司影響力，繼而通過資本市場和公司運營的組合拳全面充實自身經營，從而達到公司業績、公司股價的雙豐收。

第三，註冊制引導企業公開透明。上市公司公開透明不意味什麼都對外透露，而是要做到依法辦事、依規辦事，嚴格遵守國家法律和內地的資本市場政策及制度。減少矛盾和猜疑，釋放正能量，需要上市公司依歸做好信息披露、拉近企業與投資者之間的距離，公開透明的上市公司越多，內地的資本市場環境將會越好。

優化市場促進價值投資

第四，註冊制潛移默化優化市場環境，有助於推動價值投資理念深入人心。註冊制之所以吸引很多人的關注，是因為註冊制主要是尊重市場規律和需求，盡可能不被權力機構所干預，除非上市公司自身違法違規。只不過，若是將註冊制試點擴大到整個A股，A股市場或許會亂套，畢竟市場或已經將註冊制定位於重要利空，一旦出台註冊制實施相關政策，不排除有大量資金從股市中離場，形成對A股的衝擊。加之資本市場監管制度還在完善的過程中，漏洞和缺口的存在極有可能會被利用，這種行為顯然不利於資本市場的健康發展。

當然，現實中的資本市場並沒有絕對成熟、絕對理性。以2021年年初香椽做空失敗的遊戲驛站公司為例，該公司在被香椽發布看空報告前，該公司股價多在20美元以下，在看空報告發布後，玩家真金實銀買入股票抗擊做空機構，反而將公司股價拉升至300美元之上，近期股價徘徊在200美元左右，股價半年近10倍的上漲卻沒有業績猛增10倍的相應支持。該股基本面已經不足以支撐股價，能持續在百美元的高位震盪，更多的是因為玩家投資者的「熱血」和如同比特幣價格還能堅持在數萬高位那般的「擊鼓傳花」，若是再來一波兇狠的做空，遊戲驛站或許從此就可能一蹶不振了。

推進註冊制須以穩為先

我認為，在股市發展層面上，更需要關注的是註冊制給予高潛質公司更多的機會，使他們在資本市場得以不斷成長。對於註冊制而言，推進的過程可以不求快，但不能不求穩。也就是說，註冊制改革的穩定比快更重要。對於投資者而言，沒有目的、胡亂的投資，加上對於被投資企業經營、管理、技術、能力等方面做的功課不足，就可能會血本無歸。與此同時，在股票發行註冊制背景下，只有上市企業經營者認真負責、用心經營，企業才能在他們的帶領下不斷成長壯大，不斷給投資者以豐厚的回報，最終才有望為市場投資者帶來驚喜。

作者為著名經濟學家，著有《床頭經濟學》。本欄逢周一刊出。