【滬港通錦囊】人行增持黃金背後的A股信號

宋清輝 經濟學家

中國人民銀行10月7日公布的數據顯示，截至9月末，中國黃金儲備為7,747萬盎司，按月增74萬盎司，高於8月單月65萬盎司的增持規模，連續第23個月增持黃金。同時，中國外匯儲備規模仍穩定在3.4萬億美元上方。當前中國經濟運行總體平穩、結構持續優化，黃金儲備增加與外儲保持高位，反映出儲備資產結構進一步優化，也為近期處於震盪調整A股提供重要宏觀觀察窗口。

首先看黃金。連續23個月增持，說明這不是短期交易，而更接近中長期儲備結構調整。在全球地緣政治風險、貿易摩擦、主要經濟體債務壓力以及金融市場波動仍然較大的背景下，黃金作為不依賴單一主權信用的資產，戰略價值持續上升。對於中國而言，適度提高黃金在儲備資產中的比重，有助於降低資產過度集中的風險，提升儲備體系的抗衝擊能力。

黃金股非必然上漲

在筆者看來，這一趨勢也會影響A股投資邏輯。黃金、有色金屬以及資源安全相關板塊，中長期仍可能得到資金關注。但需要強調的是，央行增持黃金不等於黃金股必然上漲。股票價格還受到估值、成本、資金擁擠程度以及盈利兌現情況影響。尤其在熱門板塊經歷大幅上漲後，一旦預期被提前透支，即使產業邏輯沒有改變，股價也可能出現明顯回撤。因此，黃金和有色更適合作為資產配置和風險對沖的重要組成部分，而不是簡單追漲的理由。

再看外匯儲備。9月外儲減少381億美元，不宜簡單理解為資本大規模流出。外儲規模受到美元匯率、主要經濟體債券價格、跨境資金流動和投資收益等多重因素影響。單月下降更多反映估值和市場波動，並不能代表長期趨勢。

大市或仍持續震盪

對於A股而言，3.4萬億美元以上的外匯儲備仍然是重要的宏觀安全墊。充足的外儲有利於增強國際支付能力，也有助於穩定人民幣匯率預期。當匯率波動保持在合理範圍內，外資對人民幣資產的風險評估也會更加穩定，這對於A股整體估值具有一定支撐。

不過，宏觀安全墊並不意味着A股會出現普漲行情。近期A股更明顯的特徵，是指數震盪與結構分化並存。前期漲幅較大的科技成長板塊經歷調整後，市場開始更加關注業績、估值和現金流。隨着三季報進入集中驗證期，四季度行情很可能進一步從主題交易轉向基本面交易。

從機會看，科技成長仍是重要方向。人工智能、算力、半導體設備、光通信、存儲以及自主可控等產業趨勢仍在延續。如果企業訂單增長、資本開支和盈利能夠持續兌現，那麼此前的調整反而可能釋放部分估值壓力，為中長期資金提供重新布局機會。除了科技和資源板塊，高股息資產仍然具有配置價值。銀行、電力、能源以及部分現金流穩定的龍頭企業，在市場波動加大的階段，可以起到降低組合波動的作用。尤其當成長股估值處於高位時，高分紅、低估值資產往往具備更好的防禦屬性。

宜警惕三大風險

因此，當前更合理的A股配置思路，或許不是單押一個熱門賽道，而是形成成長、資源、高股息的組合結構。科技成長提供收益彈性，黃金和有色對沖地緣與貨幣信用風險，高股息資產則承擔穩定器作用。但與此同時，風險同樣不能忽視。

第一，美債收益率如果再次明顯上行，全球成長資產估值都可能承壓；

第二，三季報若不能兌現此前的高預期，科技和周期熱門板塊可能繼續調整；

第三，黃金、AI、半導體等方向如果再次快速上漲，也可能出現交易過度擁擠，從而放大短期波動。

從更長周期看，中國黃金儲備持續增加、外匯儲備保持高位，與內地經濟結構升級形成了三重支撐。外儲增強抵禦外部衝擊的能力，黃金增持改善儲備結構，而科技創新和產業升級則決定資本市場真正的盈利來源。因此，對當前A股既不必因為階段性調整而過度悲觀，也不宜因為宏觀數據穩定而盲目樂觀。今年四季度更可能是一場「去偽存真」的行情，即真正具有訂單、利潤和現金流支撐的優質公司，有望在調整後重新獲得資金青睞；高估值、弱業績、純題材類資產，則可能繼續面臨估值消化。

歸根結底，外匯儲備和黃金儲備能夠提供宏觀安全邊際，卻不能代替上市公司的盈利增長。當前A股真正的機會，不在於押注指數短期漲跌，而在於尋找那些產業趨勢清晰、盈利能夠兌現、估值逐漸合理的公司。市場調整本身並非壞事，它既是在擠壓泡沫，也是在為下一階段真正具有基本面支撐的資產騰出空間。

作者為經濟學家，著有《中國韌性》。本欄逢周一刊出。

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