美股反彈藏隱憂 市場集中度近頂峰 財報季本周開啟 驗證盈利預期 主宰後市韌力

OpenAI營收口徑的反轉，暫時打消市場對人工智能（AI）投資回報的疑慮，支撐隔夜美股全線反彈。截至上周五收盤，標指、納指、道指分別收漲0.59%、0.64%和0.83%，全周漲幅分別達1.15%、0.64%和0.93%，標指、納指當周曾先後創歷史新高。華爾街交易員指，近期美債收益率和美股指數均迭創新高，表明AI敘事和科技巨頭強勁的盈利，仍對指數構成有力支撐，但市場集中度已接近歷史峰值，投資者應予以警惕。分析稱，上周美股指數雖創新高，但市場廣度未同步改善，特別是上周四AI硬件的急跌指向頭寸依然擁擠。隨着本周財報季的開啟，美股盈利預期兌現與否，將決定反彈趨勢重啟抑或短暫修復。

●香港文匯報記者 倪巍晨 上海報道

過去一周，美股VIX恐慌指數累跌3.07%至14.84，仍處在偏樂觀區間。盤面上，科技板塊繼續分化，萬得美國科技七巨頭（Mag7）指數盤中曾創歷史新高，單周升幅1.19%，費城半導體指數（SOX）全周跌4.3%。個股方面，上周Mag7中，亞馬遜、微軟、特斯拉、谷歌A、蘋果分別累漲4.34%、3.39%、3.27%、2.38%和0.88%，惟英偉達、Meta累跌2%和1.29%。當周，SK海力士、閃迪、希捷科技、西部數據、美光科技等存儲股分別累跌13.38%、8.03%、7.77%、4.34%和4.27%；英特爾、台積電、AMD等芯片股單周跌幅分別達12.26%、4.12%和4.07%。

美債收益率持續上行環境中，標指遠期市盈率從年初的22.2倍降至目前的約19.3倍，美股估值承壓的同時，指數卻在盈利預期走強支撐下繼續徘徊在歷史高位。城堡證券數據顯示，微軟、英偉達、蘋果、Meta四家公司上季合計為標指貢獻約300點的漲幅，而其餘496家標指成分股公司則拖累150點，預示指數層面的韌性主要得益於少數公司的貢獻。

財經評論專業人士鄧宇表示，近期美股波動性的加大源於三大因素，一是聯儲會議紀要暗示未來仍有加息可能；二是美伊衝突解決方案存在分歧，其對市場的影響持續發酵；三是散戶與機構投資者對美股前景的分歧亦在擴大。他說，當前美股科技板塊內部分化明顯，對集中度的擔憂有所加劇，在AI資本支出擴大背景下，市場開始驗證科技板塊收益的可得性。

AI概念股暫無泡沫破裂跡象

近期有關AI投資回報的討論再度升溫。一方面，全球AI基礎設施建設，正催生規模空前的債務融資浪潮，科技巨頭在耗盡內部資源後，通過舉債支撐龐大的資本開支計劃。另一方面，OpenAI披露，公司截至9月末的年化營收約500億美元，不及市場預期的700億美元，上述預期差令納指在上周四錄得1.25%的跌幅。不過，彭博社隨後報道，OpenAI到年底的年化營收有望超700億美元，且增長主要源自業務擴張，該消息部分對沖市場恐慌情緒，為隔夜美股反彈提供了敘事基礎。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍坦言，上季美股表現相對強勢，標指、納指單季累計升幅均超2%，惟道指表現偏弱，表明以Mag7為代表的科技股仍受資金關注。總體看，本輪AI科技發展率先受益的是英偉達等科技公司，「這些科技公司市值雖迭創新高，但市盈率卻未高到離譜，目前也沒有出現泡沫破裂的跡象」。

鄧宇補充說，當前頭部AI企業仍處在獲利期，針對AI基建的投資也持續擴大，潛在風險在於AI相關融資債務的擴張，「目前尚難確認AI板塊的泡沫風險」。總體看，科技板塊的泡沫風險是科技周期的常態，一定範圍內的泡沫符合市場經濟與科技行業發展規律。

標指遠期市盈率降至19倍

利率與盈利的博弈，仍是未來決定美股定價的核心。招銀研究院資本市場研究所所長劉東亮認為，標指的12個月遠期PE（市盈率），已從年初的22倍回落到19倍，相當於過去十年均值水平，年內標指逾13%的漲幅中，盈利增長貢獻約26個百分點，而估值收縮卻拖累13個百分點，鑒於美股估值的提前收縮，標指在10年期美債收益率升穿5%關口後，較8月7,816.7點的歷史高點僅小幅回撤。半導體利潤率擴張背景下，存儲芯片毛利率約80%，遠超歷史均值，而美國大型科技公司二季度的股權投資收益也超1,500億美元，盈利上修是美股向上的主要驅動，且剔除一次性收益後，明年美股EPS（每股收益）增速仍有望達到18%左右。