華府回購力度遜預期 美債風險恐醞系統性「灰犀牛」

香港文匯報訊（記者 倪巍晨 上海報道）美國財政部上周開展最多60億美元的10年至20年期美債回購，顯著高於此前20億美元的單次長債回購額，且超過美財長8月19日公布的「至少40億美元長債回購規模」的政策指引。美債收益率在上述消息發布後走升，債券價格跌勢隨之加劇。

分析稱，60億美元長債回購規模仍不及市場預期，不足以逆轉長債收益率向上的走勢。目前看，美債市場風險已從週期性波動，升級為潛在的系統性「灰犀牛」，美債利率中樞或將進入長期抬升通道。

美財政部的長債回購規模雖較此前顯著擴大，但仍遜於此前「長債回購規模或達70乃至80億美元」的市場預期。受此影響，2年期美債收益率一度升見4.58%，創2024年以來新高；10年期美債收益率曾升破4.96%，為2023年10月以來新高；30年期美債收益率亦曾站上5.36%，為2007年6月以來新高。

60億美元票面規模 價值僅46億美元

彭博刊文稱，符合回購條件債券的加權平均價格約為票面價值的77.46%，按該價格計算，60億美元票面規模對應的實際市場價值僅略高於46億美元，「市場看到的是『60億美元回購』，但真正進入市場並形成買盤的資金規模僅約46億美元」。

申萬宏源研究資產配置首席分析師金倩婧坦言，不可持續的財政赤字、債務膨脹、通脹預期是推升長端美債收益率的主要驅動力，因此加碼長債回購的操作治標不治本。另一方面，美國2026財年淨利息支出預計達1.039萬億美元，為歷史上首次升破萬億美元。此外，今年7月利息在聯邦財政收入中的比例約35.2%，而零利率寬鬆年代該比例僅9%。

瑞銀財富管理投資總監辦公室（CIO）團隊表示，聯儲加息預期升溫，大量AI相關債券供給增加，疊加市場對美國債務負擔能力的憂慮，在推升美債收益率的同時，推高了風險溢價。聯儲年內若加息兩次，短期美債與現金的息差優勢將會收窄。該團隊並指，年內剩餘時間聯儲若持更「鷹派」立場，藉此重建市場「控通脹」信心，美國長期通脹預期有望下行，但或引致經濟增長的放緩。

債息升破5% 科技股將首當其衝

展望未來，金倩婧相信，10年期美債收益率一旦升穿5%，標指股權風險溢價將進一步壓縮至負值區間，高估值的科技板塊將首當其衝。她強調，美債市場風險已從「周期性波動」升級為潛在的系統性「灰犀牛」，此前支撐美債、美股的全球資金循環，正面臨兩大潛在結構性裂縫，包括美債需求端的系統性削弱，以及AI商業模式不確定性和融資鏈條的脆弱性。此外，未來還存在三大潛在風險來源，一是美國財政可持續性突然遭遇信任危機；二是聯儲在「通脹黏性、就業疲弱、長債利率自動收緊」環境下做出意外的政策轉向；三是地緣政治衝突進一步擴大帶動油價飆升，使得全球通脹預期再度惡化。

瑞銀CIO團隊提醒，理論上更偏「鷹派」的政策立場將支撐美元，但支撐強度取決於加息時的宏觀背景。具體而言，加息若出現在美國經濟強勁增長時期，相對較好的經濟表現和資本的進一步流入，有望令美元在較長時間內保持強勢。倘若美國經濟增長轉弱，聯儲仍啟動加息以抗擊通脹，那麼美元前景恐面臨兩難——收益率走高對美元構成支撐，但投資者對美國財政可持續性和長期經濟前景的擔憂又將壓制美元。