英文原文／張明信（Brandon Zatt）

中文編譯及改寫／香港文匯報記者 胡恬恬。編者按：英文原文鏈接附於文末，作者言論僅代表作者觀點，不代表本機構立場；本文只供資訊參考，不構成投資建議。

9月16日，香港將第一次公布一份屬於自己的「五年規劃」。

它可能成為香港數十年來最重要的一次戰略轉向。

也可能最終只是一份花了很多時間制定、卻沒有真正改變甚麼的文件。

差別只有一個：

它能不能落地。

香港正站在一個十字路口。

過去幾十年，香港最擅長的事情，是做「中間人」——資金來了，我們處理；企業需要融資，我們提供平台；中國需要連接世界，世界需要進入中國，香港就在中間搭橋。

這套模式曾經非常成功。

但今天，只做一座「方便的橋」，已經不夠了。

中美競爭正在加劇，全球供應鏈和資金流正在重組。香港不能再只是坐在車上的乘客。

這份涵蓋2026至2030年的五年規劃，真正押注的是另一種香港：

更主動、更具設計能力，也更難被取代。

其中幾條主線已經相當清晰：離岸人民幣、黃金及大宗商品、創科、教育和人才，以及民生治理。

 

 

所以，我真正關心的並不只是「這份規劃能不能成功」。

對投資者而言，更現實的問題是：

如果香港真的朝這個方向轉變，你是否已經站在能夠受益的位置？

 

為甚麼香港突然需要一份「五年規劃」？

這件事本身，其實已經是一個重大改變。

香港長期依靠年度《施政報告》、財政預算案和市場自行調節。長線產業規劃，很多時候留給企業自己完成。但問題是，一些最難解決的香港問題，根本不是一年能處理的。

• 房屋。
• 人口老化。
• 人才短缺。
• 社會流動。
• 收入差距。

這些問題存在了很多年，也不可能靠一次財政預算或一屆短期政策周期解決。

今年2月，行政長官李家超宣布親自領導工作組，制定香港首份五年規劃，各政策局成立籌備小組。兩個月的公眾諮詢收到超過1.6萬份意見，舉辦逾100場諮詢活動，李家超本人主持約30場；其中約八成意見來自個人，而民生是最集中的關注點。

這說明，五年規劃不是單純為了配合國家的「十五五」。香港自己也在問：我們下一階段究竟靠甚麼增長？

國家「十五五」規劃已明確支持香港強化國際金融、離岸人民幣、大宗商品、創科及人才等角色。

但真正值得留意的是，香港的定位正在悄悄改變：從 connector——「連接者」，變成 hub——「樞紐」。

不是只把兩端接起來，而是讓一些事情必須在香港發生。

 

第一個巨大轉變：香港不能只做「交易型金融」

香港是金融中心，這一點沒有人懷疑。問題是：

甚麼樣的金融中心？

如果金融中心的功能只是處理交易——銀行轉帳、企業融資、股票交易、資產管理——這些事情，新加坡能做，杜拜能做，上海也能做。

我把這稱之為「交易型金融」。它的特點是：

市場有需求，金融機構就去服務。

它是一種被動模式。

而香港下一步真正需要發展的，我稱之為「架構型金融」（Architectural Finance）。

這個概念看似抽象，其實很好理解。

• 它不是問

有一筆錢要流動，我怎樣把它處理好？

• 而是問：

我要設計一套甚麼市場、產品和基礎設施，讓這筆錢必須經過香港？

這就完全不一樣了。

架構型金融包括創造新產品、建立新市場、設計融資工具、制定標準，以及搭建交易背後的基礎設施。

不是只「做交易」。而是設計交易發生的地方。

為甚麼香港現在是人民幣市場的窗口？

全球資金流已經出現一些值得留意的變化。

這裏有幾個數字：

• QDII新增配置達68.4億美元，總額度達1,830億美元；【編者譯：QDII即合格境內機構實體，指在中國境內設立、經批准可以把資金投向境外證券市場（如美股、港股、海外債券等）的機構。】
• 全國養老金持有的離岸資產達860億美元，創歷史新高。
• 與此同時，美國10年期國債收益率達4.78%，而中國債券市場表現相對突出。

這些數字放在一起，意味着一件事：

資金正在尋找更多元的出口和配置方式。

而香港，正好擁有全球最大的離岸人民幣資金池。

如果這一趨勢持續，香港人民幣債券市場可能成為內地長期資金尋找海外配置、同時也是國際資金尋找人民幣資產的重要接口。

成功的話，香港會變成一個難以繞開的中央節點；失敗的話，它就只會是另一個擁有輝煌歷史、但未來定位愈來愈模糊的區域金融中心。

黃金，可能是一個比股市更值得觀察的信號

2026年7月，香港啟動了一項新的金融基礎設施：

黃金清算系統。

它允許實物黃金在香港交易、結算和儲存，並以人民幣作為結算貨幣。

這件事看起來沒有IPO那麼吸睛，但筆者認為，它可能更接近香港未來真正需要做的事情。

因為這不是一項單純的金融服務。

這是一套市場基建。

換句話說：

香港不是等別人把黃金交易帶過來，而是在創造一個讓黃金可以在香港定價、清算、交割和儲存的完整環境。

這正是「架構型金融」最具體的例子。

 

香港想做的，不只是「炒黃金」

如果只是交易黃金期貨，新加坡已經很強。

香港真正想建立的，是一個實體大宗商品樞紐。

黃金只是起點。

未來還包括銅、鋁、鋅等實體商品。

筆者認為，香港的優勢在於三件事。

首先，是離需求非常近。

中國內地約佔全球黃金消費的三成，而華南本身就是珠寶製造和工業用金的重要基地。貨物從香港倉庫運往珠三角生產基地，只需要數小時。

其次，是實體基礎設施開始形成。

香港已有15個倫敦金屬交易所認可倉庫，非鐵金屬容量超過2萬噸；機場貴金屬金庫容量亦由200噸擴大至1,000噸。

第三，是香港的跨境資金流動能力。

上海黃金交易所選擇在香港設立首個境外交割庫，人民幣黃金合約可以在這裏結算。

這就形成一個很有意思的差異：

新加坡強在金融衍生品，上海強在內地實體市場，而香港有機會走「實體＋跨境＋人民幣結算」這條路。

下一個問題：誰來出錢？

政府可以設計方向。

但市場必須真正投資。

這也是整份規劃中一個很重要的張力：

政府主導，還是市場主導？

筆者認為，香港銀行普遍風險偏好較低。

它們熟悉房貸、企業貸款和傳統金融，但要突然要求銀行成為高科技和新產業的「發展型金融機構」，其實存在結構性錯配。

這反而打開另一個市場。

• 私人信貸。
• 創投。
• 私募股權。
• 家族辦公室。
• 非銀行金融機構。

換句話說，銀行不願承擔的那部分風險，可能正是私人資本的機會。

這正如我在英文原文中所說：

「銀行的謹慎不一定是規劃失敗，反而可能是在告訴私人資本：你們可以進來了。」

 

創科真正的轉折：香港不能永遠停在「0到1」

香港其實不缺科研。

真正缺的是——把科研變成產業。

香港有世界級大學，有科研人才，也有大量研究成果。

但問題一直存在：一項技術在實驗室裏完成之後，下一步在哪裏？

• 誰來投資？
• 在哪裏量產？
• 如何找到市場？
• 如何從一篇論文，變成一家價值百億的公司？

香港科技園主席把未來五年的方向概括得非常清楚：

香港過去擅長「0到1」——科研突破。

下一步要做的是：

「1到100」——商業化、製造和產業化。

這也是北部都會區和河套為甚麼如此重要。

 

河套不是一個科技園，它是一次制度實驗

河套位於深港邊界。

目前首3座大樓已投入運作，已有超過90家科技企業進駐，其中接近一半與人工智能相關，其餘5座大樓預計2026年底完成。但真正重要的並不是多建幾座樓。

而是：

資金、數據、人才和科研成果，能不能更順暢地跨過深港邊界？

如果一名深圳工程師、香港大學教授、國際風投基金和內地產業資本，可以在同一個生態裏合作，那香港才真正完成從科研平台向產業平台的轉變。

這也是為甚麼五年規劃反覆強調：

政府、產業、學術、科研、投資。

這些環節不能再各做各的。

未來必須連起來。目標包括：

五年內把研發開支由GDP的1.13%提高至2.7%；

成立人工智能、生命健康及微電子3個新的研發機構；

InnoHK已有30多個研究中心、3,000多名來自12個經濟體的研究人員。

第三根支柱，不是金融，也不是科技，而是教育

如果創科是一部引擎，那人才就是燃料。

而人才的源頭，是教育。

筆者把教育視為香港新經濟模式的第三根支柱：

金融+創科+教育。

香港有5所全球百強大學，教育競爭力位居全球前列。

但一直受幾個問題限制：

土地不足。

科研轉化能力不足。

產業基礎較窄。

因此，北部都會區的大學城就不只是「再建幾所大學」。

目前設定的規模是：超過1,000公頃土地，其中約300公頃用作校園，已有19所院校表達興趣。

這個大學城又毗鄰河套，如果設計成功，科研成果從實驗室到市場的距離會大幅縮短。

另外一個現實問題，是人才來源。

高才通計劃已批准超過12.7萬宗申請，其中94%來自內地。

這說明香港吸引人才的政策有效。

但同時也暴露一個風險：

來源太集中。

真正的「國際人才樞紐」，不能只是吸引更多內地人才。

它必須有能力吸引全世界的人。

 

五年規劃最後還是要回答一個最普通的問題：市民得到甚麼？

金融市場可以增長。

黃金可以交割。

科技園可以建樓。

但如果普通人的生活沒有改善，這份規劃最終仍然很難被視為成功。

所以筆者提出一句很重要的話：

「沒有信任的基建，只是一堆混凝土。」

五年規劃既是經濟政策，也是民生政策。

目前公屋平均輪候時間已由6.1年下降至4.7年，是8年多以來最低水平。

但香港真正長期的結構性問題之一，是人口。

2025年，每4名香港人中已有1人年滿65歲。

同年出生人口跌至3.11萬，創歷史新低。

勞動人口收縮，已經不是一個「將來可能發生」的問題。

它正在發生。

 

老齡化不只是負擔，也是一個巨大的市場。

傳統政策討論老齡化，通常集中在：

需要多少院舍床位？

政府要多花多少醫療費？

筆者換一個角度：

如果四分之一人口都是長者，會產生甚麼新的需求？

• 高端長者照護。
• 輔助生活。
• 認知障礙服務。
• 健康監測。
• 行動科技。
• 慢性病管理。
• 退休金融。
• 安老按揭計劃。
• 長壽保險。
• 適老住宅。
• 銀髮旅遊。

這些都不只是社會福利。

它們也是一個仍遠未被充分開發的市場。

尤其大灣區的高端長者照護設施，目前需求正在增長，而供給仍沒有完全跟上。

真正值得看的，不是9月16日當天說了甚麼

9月16日的公布當然重要。

但我認為，更值得看的，是之後的12至18個月。

因為規劃可以寫得很好。

真正決定方向的，是哪些事情開始發生。

筆者提出幾個非常實際的觀察指標：

• 黃金清算系統有沒有真正出現大量實物黃金流動？
• IPO管線中的戰略科技企業是否真的來港上市？
• 大學城到底有哪些院校正式落戶？
• 銀行是否願意增加新產業融資，還是私人信貸會填補空缺？
• 高才通是否開始吸引更多非內地的全球人才？

這些才是判斷規劃是否真正運作的數據。

投資者真正應該看哪裏？

如果把整份文章濃縮成一張投資地圖，筆者實際上指出了幾條非常清晰的路線。

• 對資產配置者而言：

私人信貸、大宗商品、科技股和固定收益值得關注。

• 對創業者而言：

人工智能、創科、銀髮經濟，以及圍繞商品市場的專業服務都有新的空間。

• 對家族辦公室而言：

河套、北部都會區、大學城等政府積極推動的大型項目，可能產生更多直接投資機會。

而香港普通法、仲裁和爭議解決的傳統優勢，也可能因實體大宗商品市場的發展，獲得新的商業用途。

香港真正要完成的，是三次角色轉變

說到底，五年規劃真正值得關注的，不是哪一個政策局推出了多少措施。而是香港能不能完成三次轉變。

第一，從「連接者」變成「樞紐」。

黃金清算就是最直接的例子。

香港不只是幫別人做交易，而是提供一套別人需要使用的基礎設施。

第二，從「被動」變成「主動」。

以前市場需要甚麼，香港提供甚麼。

未來香港需要主動創造市場、產品和資產類別。

第三，從「本地」變成「區域」。

香港不應只問一項服務能否滿足750萬人的需求。

它要問：

這套金融、醫療、科技或教育方案，能否服務整個大灣區，甚至亞洲？

這才是五年規劃真正的野心。

五年後，香港會變成甚麼？

宏觀轉變不是口號。

它只有在資金真的流動、企業真的落戶、產品真的出現、市民真的感受到變化時，才算成立。

筆者把香港形容成一道「閘室」：

• 一邊是中國內地的市場、產業和資本深度。
• 另一邊是全球資金、制度和投資者。

香港的價值，就是讓兩者安全而有效地交匯。

而五年規劃，就是這套機器的「操作手冊」。

真正的考驗，不是政策是否批准了某件事。

而是市場上有沒有真正可以使用的產品。

• 有沒有交易？
• 有沒有資金？
• 有沒有企業？
• 有沒有投資回報？

「交易型資本」只會跟着市場走。

真正的「架構型資本」，則會提前塑造市場。

所以，香港會不會改變，其實已經不是問題。

真正的問題是：

當新的香港開始被設計出來，你會參與設計，還是只等到一切完成後，再跟着資金一起進場？

在投資世界裏，太晚看懂方向，通常意味着一件事：

你要支付後來者的溢價。

本文只供資訊參考，不構成投資建議。

英文原文請點擊：

BEYOND THE BLUEPRINT: A Strategic Investor’s Guide to Hong Kong’s First Five-Year Plan (2026–2030)