【每周精選】鄧聲興：阿里巴巴全棧AI商業化加速兌現

撰文：鄧聲興博士
（香港股票分析師協會主席）

阿里巴巴（9988）於日前公布的2026年6月份季度業績，為市場提供了一個審視其戰略轉型成效的清晰窗口。

期內集團整體收入同比增長9%至2,689.53億元（人民幣，下同），雖然經調整淨利潤因持續加碼人工智能（AI）基礎設施投入而同比下降38%，但核心的AI及雲業務正以驚人的速度釋放商業價值。阿里雲外部商業化收入同比增長45%，增速創22個季度新高；AI雲與算力服務收入達484.37億元，經調整除稅、息、折舊及攤銷前溢利（EBITA）同比飆升133%至56.28億元，利潤率提升至12%。AI相關產品收入連續第十二個季度實現三位數同比增長，季度收入達123.76億元，佔阿里雲外部商業化收入的35%。AI正從概念驗證階段全面邁入商業回報周期，而阿里巴巴憑藉其全棧AI能力，正成為這一趨勢的主要受惠者。

阿里巴巴AI商業化的獨特優勢，在於其覆蓋從底層晶片到上層應用的全棧布局。自研晶片「真武」已通過阿里雲在自動駕駛、互聯網、金融服務等20多個行業的超過650家外部客戶中實現廣泛商業化應用。開源模型Qwen系列全球下載總量已突破30億次，衍生模型數超30萬個。阿里雲百煉MaaS平台及AI應用服務的年化經常性收入已突破160億元人民幣，管理層對年底前實現300億元ARR的目標具備較高確定性。這種多層次的AI收入來源——算力、存儲、模型即服務、AI應用——意味着客戶在任何層面的需求增長都會直接轉化為商業機會，形成結構性的競爭優勢。管理層明確指出，算力需求將持續超過供給，AI+雲收入的長期增長動能非常強勁，對2030年前實現雲外部收入1,000億美元的目標具備極強信心，並對AI雲業務實現20%以上利潤率具備很高的可見性。

資本開支與投資回報是市場關注的另一核心維度。本季度資本開支達676.78億元，同比增長75%，自由現金流淨流出446.7億元。這並非無序的「燒錢」，而是全棧AI重資產商業模式的本質特徵——AI算力投資具備高度確定性的回報，回本周期有望從目前的三年進一步縮短至約2.5年。管理層表示，AI業務自身的造血和支撐能力正變得更強，公司將在追求40%以上增速的同時維持正向現金流。在電商業務方面，即時零售收入同比增長45%，88VIP會員規模達6,400萬，速賣通錄得經營利潤，顯示核心業務同樣穩健。AI已成為阿里巴巴最確定性的增長引擎，全棧AI商業化的加速兌現，正在推動市場對其價值的重新審視。

（筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份）

（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）