財評｜馬家俊：通脹回落  流動性預期修復

撰文：馬家俊博士
（時富量化金融行政總裁香港中文大學及香港城市大學客席教授，特許金融分析師 (CFA)、專業風險管理師 (PRM)、精算師學會之專業會員 (ASA), 特許工程師 (CEng)）

上周美國公布的7月通脹數據溫和回落，帶動市場對加息的預期迅速降溫，惟油價反彈支撐長端利率維持於較高水平，全球風險資產由早前普遍回升的格局，逐步轉向分化發展。

韓國及日本股市，以及納斯達克等科技成長板塊表現領先全球權益市場；港股及新興市場則普遍回落，貴金屬反彈力度邊際減弱。A股寬基指數雖輕微調整，但通信及醫藥板塊逆勢走強。

流動性邊際改善

近期，海內外宏觀流動性預期持續向好。海外方面，在美國非農就業數據遜於預期等一系列事件催化下，市場對流動性趨向寬鬆的預期不斷升溫。7月通脹數據大致符合市場預期，進一步鞏固聯儲局維持利率不變的立場。

分項數據顯示，7月美國CPI按年升幅由3.5%回落至3.4%，核心CPI按年升幅則由2.6%降至2.5%；PPI按年升幅由5.5%下行至4.7%，反映上游價格壓力在7月出現階段性紓緩。從結構上看，7月CPI按月增量幾乎全數由能源分項貢獻，核心通脹增速保持平穩，市場此前憂慮的再通脹風險進一步收斂。

內地流動性環境整體平穩，7月金融數據呈現社融偏穩、信貸偏弱的結構特徵。7月新增社會融資規模為1.4萬億元（人民幣，下同），按年增加2,710億元；新增人民幣貸款則減少3,400億元。社融存量增速維持於7.4%不變，累計按年增速的下行幅度有所收窄。

對市場而言，8月以來由宏觀及微觀流動性改善共振所帶動的風險偏好回升及系統性修復，或已步入尾聲，加上中報業績集中披露窗口臨近，市場將更聚焦於業績主線的結構性機會。

AI景氣度持續暢旺

上周AI產業鏈最核心的變化，並非資本開支預期再度上調，而是算力租賃、數據存儲及高速互聯三個環節同時出現基本面驗證。

目前AI基礎設施的核心制約，已從單一的GPU供應，擴展至存儲容量、網絡頻寬、功耗及算力運營效率，產業鏈的定價邏輯亦開始由遠期市場空間，轉向訂單、價格及盈利兌現。

從需求端看，全球AI應用的活躍程度持續提升。OpenRouter平台數據顯示，8月3日至9日當周，平台Token總調用量達69萬億，較前一周增長21.48%，其中中國AI大模型周調用量達34.25萬億，連續15周超過美國，穩居全球首位。國產大模型在性價比及開源生態方面的優勢，正被全球市場重新認識。

隨着中國模型與美國頂尖模型的差距持續收窄，而推理價格僅為美國同類產品的零頭，正推動全球開發者向國產模型遷移。

整體而言，目前市場處於流動性邊際改善與業績驗證交織的階段。海外通脹回落為估值修復打開空間，但油價反彈制約修復的斜率；AI產業景氣度由上游延展至全鏈條，具備真實訂單及盈利兌現能力的環節將持續佔優。投資者可持續關注中報業績的兌現程度，以及AI產業鏈的景氣延續性。

（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）