AI板塊仍待出清　警惕美股大波動 宜配置防禦類資產

香港文匯報訊（記者 倪巍晨）美股上周先抑後揚，因亞馬遜財報強化「AI投入開始兌現」的預期，隔夜美股震盪走升。截至上周五收盤，標指、納指、道指分別收漲0.7%、1%和0.53%，全周計分別累升1.05%、1.59%和1.04%。整個7月，標指、納指分別累跌0.13%和3.2%，惟道指累漲0.32%。華爾街交易員指，在經歷動量股大幅回調，及AI龍頭估值有所修復後，美股輪動最劇烈階段或已過去。不過，在地緣衝突、油價波動、關稅風險升溫，以及聯儲政策不確定性背景下，科技板塊倉位或仍未達到預期的「出清」狀態，本月仍要警惕美股高波動風險。分析稱，全球AI整體滲透率仍偏低，加之科技巨頭資本支出的持續擴張，AI產業繼續處在景氣周期，惟內部子行業景氣分化料更顯著，建議在精選科技進攻性頭寸的同時，配置防禦類資產，以應對方向不明的震盪行情。

過去一周，美國科技股內部繼續分化，萬得美國科技七巨頭（Mag7）指數累升4.1%，費城半導體指數（SOX）累跌4.3%；當周，美股VIX恐慌指數累跌13.94%，處在「正常波動區間」。

三大因素促使美股在7月出現階段性調整。財經評論專業人士鄧宇分析，中東衝突仍處膠着期，短期並無預設結果，紛雜的信息反映了衝突難解。與此同時，聯儲議息會議連續「按兵不動」，表明其對加息或降息政策的謹慎態度。此外，前期大型IPO的獲利，以及科技巨頭業績和資本開支的分化，也是美股有盤面調整的需求。

科技巨頭業績「冰火兩重天」

上周Mag7中有4家發布業績，其中，蘋果公司第三財季總營收和iPhone收入略超預期，但第四財季營收增速或僅9%至11%區間，低於市場預期的12.1%，其拖累因素在於存儲價格的上漲。Meta第二財季表現喜憂參半，其營收同比增長28%略勝預期，但歸母淨利潤卻同比下降14%至158.48億美元，遠不及市場預測的185億美元，且公司自由現金流僅剩7.84億美元，較去年同期的85.49億美元縮水91%，創近四年來新低。

相比蘋果和Meta，微軟及亞馬遜的業績可圈可點。微軟的業績報稱，截至6月30日第四財季，公司營收、運營利潤均錄得18%的增長，雲業務營收同比增長27%，均優於市場預期，表明其收入增長並未被AI基礎設施投入吞噬。無獨有偶，亞馬遜的最新業績，強化了AI投入開始兌現的預期，公司第二財季淨銷售額、營收、淨利潤等同比分別增長20%、43%和245%，其AWS雲服務當季淨銷售額同比增長37%，為近18個季度以來最勁。

美股下半年料錄個位數小幅上漲

美股短期面臨三方面潛在壓力。招銀研究院資本市場研究所所長劉東亮強調，一是高估值壓力，標指前瞻市盈率雖較去年最高23倍有所回落，但絕對水平仍偏高，估值擴張空間有限。二是巨頭IPO帶來的潛在資金分流風險，市場普遍預期今年美股發行量將創紀錄，潛在大型科技公司上市及融資活動或階段性分流流動性。三是聯儲流動性預期的邊際收緊，將對估值構成壓制。他判斷，美股下半年仍處在由盈利增長驅動的上行通道，有望錄得個位數的小幅上漲，但短期擾動因素不容小覷，「真正決定中長期走勢的，是AI產業的景氣度而非估值水平本身」。

內地科企崛起 美巨頭前景受威脅

前海開源基金首席經濟學家楊德龍指出，在中國DRAM（動態隨機存取存儲器）龍頭長鑫科技成功上市並受資金追捧背景下，美股投資者憂心中國科技公司崛起或降低美國相關企業在中國的市場份額，「伴隨着美股風格的切換，交易員開始重新調整倉位」。他坦言，納指6月錄得歷史新高後，始終未向上突破，市場震盪下行態勢愈發明顯，近期部分科技巨頭的業績表現，使得越來越多投資者擔心AI泡沫破裂風險。

鄧宇直言，近期美國與韓國股市震盪行情的關聯風險有所擴大，其肇因是兩大市場在半導體等行業的深度綁定。另一方面，韓國股市的投機氛圍，反映在頭部科技企業的內部分化，包括韓國在AI產業鏈的供需矛盾，以及美股游資的加大活動，引發散戶大量加倉，並放大「羊群效應」，「目前暫難判斷本輪全球科技股的調整是否已經結束」。

分析師展望美股後市

財經評論專業人士鄧宇

●美股本月或現反彈回升趨勢，但高波動性或將延續。策略上，建議重點關注科技股回調的幅度和持續性，以及新一輪AI產業鏈資本開支擴張的速度、科技巨頭的業績表現和預期。

招銀研究院資本市場研究所所長 劉東亮

●短期宏觀流動性難以大幅收緊，其對美股的影響更多體現為階段性衝擊，而非趨勢性逆轉。建議「標配」美股，科技板塊仍是主要配置方向，工業和消費龍頭可作為配置補充。

前海開源基金首席經濟學家 楊德龍

●本輪AI科技革命雖具長期發展確定性，但科技股漲幅過高極易催生泡沫破裂風險，美股今年恐有「見頂回落」之虞，建議審慎參與科技股炒作，以業績確定性作為選股核心邏輯。

高盛大宗經紀與資金流向團隊

●美股經歷明顯的動量回撤與持倉去化後，機構倉位已有所清理，但實質性降險尚未完成。受限於季節性基金流出、機構進攻意願不足等，8月美股上行缺乏「燃料」，市場或續區間震盪格局。

高盛料美股缺乏「燃料」上行

高盛最新發布的《資金流向》報告稱，過去數周美股市場經歷明顯的動量回撤與持倉去化，機構整體倉位已有所清理，但實質性降險尚未完成。受限於季節性基金流出、機構進攻意願不足等，8月美股上行缺乏「燃料」，市場或續區間震盪格局。

SpaceX市值減半 AI熱度消退

楊德龍強調，科技巨頭天量資本開支確實增加了市場對芯片的需求，但AI應用端尚未產生很好的效益，「SpaceX上市初期總市值曾高見3萬億美元，但目前已不足1.5萬億美元，指向AI炒作熱度的逐步消退」。他並提醒，前期美國科技股連續上漲後，科技板塊的市值迭創歷史新高，本輪AI科技革命雖具長期發展的確定性，但科技股漲幅過高極易催生泡沫破裂風險，美股今年恐有「見頂回落」之虞，建議審慎參與科技股炒作，以業績確定性作為選股的核心邏輯。

鄧宇相信，美股本月或現反彈回升趨勢，但高波動性或將延續。一方面，中東衝突反覆博弈令市場信息混亂，進而加劇股市「橫跳」風險，大量散戶押注頭部科技股容易放大集中度風險。另一方面，聯儲始終「按兵不動」，甚至9月亦可能維持現有政策基調，高利率環境將會維持。他建議，重點關注科技股回調的幅度和持續性，以及新一輪AI產業鏈資本開支擴張的速度。

劉東亮團隊的研報指，回溯歷史，高估值與高頻融資，僅是泡沫形成的前置條件，估值頂點本就難以預測，泡沫的終點往往由景氣度見頂、流動性大幅收緊共同觸發。短期宏觀流動性難以大幅收緊，其對美股的影響更多體現為階段性衝擊，而不是趨勢性逆轉。市場見頂信號需基本面出現實質性惡化，包括超大規模雲商調降資本支出指引、API調用量增速顯著回落，或是流動性層面觸發重大政策收緊等。策略上，建議「標配」美股，科技板塊仍是主要配置方向，而順周期的工業、消費龍頭亦可作為配置補充。