【銘察秋毫】羅奇一錯再錯：錯在看不懂中國，也看不懂香港

陳湋銘 特許公司秘書公會會士、榮譽法律學士、 EMBA、證監會負責人員牌照

作為一個經濟學家，一次錯可以說是誤判，兩次錯可以說是偏差，但如果連續多年都被現實推翻，那問題便不在香港，而在分析者本身。摩根士丹利前亞洲區主席羅奇（Stephen Roach）便是一個典型例子。

2024年2月，他以一篇《Hong Kong is Over》震動全球，斷言香港國際金融中心地位將一去不返。然而，短短數月後，香港金融市場全面復甦，港股成交顯著回升，國際資金重新流入，新股市場重返全球第一，全球金融中心指數（GFCI）亦重返世界第三，他不得不公開承認自己錯判。沒想到不足一年，他換一個包裝，改稱「舊香港已經終結」（Yes, the Hong Kong of Old is Over），試圖將自己過去的錯誤合理化。

不少上市中企已是世界級企業

中國有一句說話：飲水思源。一位曾經受惠於香港的金融人，退休回到美國後一再以片面的地緣政治視角否定香港，罔顧客觀數字，把香港描繪成失敗者。真正的經濟學者，應忠於事實，更應尊重市場。因為市場，從來不會說謊。

羅奇表示，香港重新成為全球IPO集資冠軍，主要依賴內地企業，因此香港已不再是一個真正的國際金融中心。然而，這個論點反映他仍停留在二十年前的金融思維。今天，全球經濟重心正持續向亞洲轉移，中國已連續多年成為全球第二大經濟體，亦孕育出一批全球最具競爭力的企業。寧德時代是全球新能源電池龍頭，立訊精密是全球電子製造供應鏈核心企業，它們本身就是世界級企業，而不是單純的中國企業。

今天這些企業選擇香港，而非紐約、倫敦或新加坡上市，正正說明香港是全球資本配置中國資產最具公信力、流動性及制度優勢的平台。如果全球最優秀的企業選擇香港，全球最大的基金願意投資香港，這不是香港國際化的終結，而是香港國際化進入新的階段。

香港近年已由單一股票市場，發展成多元化國際金融中心。截至去年底，香港管理資產規模已突破35萬億港元，其中約三分之二來自香港以外投資者；香港單一家族辦公室數目已接近3,500間，超越瑞士成為全球最大的跨境財富管理中心；人民幣離岸資金池長期保持全球第一，香港處理全球約八成離岸人民幣支付及融資業務；全球最大的離岸人民幣債券市場亦設於香港。

如果香港真的玩完，國際資金又何以持續流入？如果香港真的失去競爭力，全球超高淨值人士又何以持續把家族財富搬到香港？資本沒有國籍，但永遠最誠實。資本流向哪裏，哪裏就是市場最有信心的地方。

近兩年，香港更完成了過去十多年最重要的一輪金融改革。香港正式實施穩定幣監管制度，建立全球最完整的穩定幣監管框架；虛擬資產交易平台發牌制度日趨成熟；代幣化債券、現實世界資產（RWA）、數字人民幣跨境支付、數字金融基建同步推進；政府亦計劃擴闊基金及私募股權Carried Interest稅務優惠，吸引更多資產管理公司來港發展。

市場多元化 部分領域領跑世界

這些改革，並非追趕世界，而是開始領跑世界。香港的競爭力，早已不再局限於股票市場，而是覆蓋股票、債券、人民幣、財富管理、家族辦公室、金融科技、Web3、穩定幣及跨境資產配置等完整金融生態。

羅奇另一個論點，是香港流失外籍人才。但他忽略了一個根本事實──今天全球人才流動，本來就是重新配置，而不是單向流失。香港近年透過高才通、優才計劃、新資本投資者入境計劃等措施，吸引大量來自內地、東盟、中東及歐美的金融、科技、法律及創新人才。香港人才結構正在改變，不單沒有萎縮，而且更加多元，這也是其他國際金融中心難以複製的競爭力。

更重要的是，羅奇始終沒有理解香港最大的底氣。香港最大的優勢，是背靠祖國這全球第二大經濟體，依託「一國兩制」的制度優勢，連接中國與世界。中央政府明確支持香港鞏固和提升國際金融、航運、貿易中心地位，支持人民幣國際化，支持香港發展國際資產管理中心、國際風險管理中心、國際綠色金融中心及國際創新科技中心。隨着國家「十五五」規劃展開，香港將承擔更重要的國際金融樞紐角色，這種制度優勢，是紐約、倫敦、新加坡都無法複製的。

因此，「舊香港」或許真的已經過去，但那不是沒落，而是升級；不是終結，而是蛻變。歷史反覆證明，每當有人預言香港衰落，香港總能以制度創新、市場活力及國家支持作出最有力回應。亞洲金融風暴如此、沙士如此、國際金融海嘯如此、「修例風波」如此，2024年的「香港玩完論」亦如此。或許真正玩完的，不是香港，而是那些仍然用二十年前的眼光，去理解今天世界的人。