長鑫從零到全球第四　「合肥模式」啟迪港創科 「股權財政」可借鏡

香港文匯報訊（記者 倪夢璟、蔡競文）在成立十年後，中國存儲芯片巨頭長鑫科技（代碼：688825）本周一成功上市，在近日芯片股苦陷技術熊市情況下，仍大升465.82%，總市值達3.28萬億元（人民幣，下同），超越工商銀行，成為A股最高市值上市公司。這宗國產半導體IPO的高光時刻，讓「合肥模式」走到聚光燈下。在過去十多年間，這個不沿江靠海的內陸城市以國資投資平台為核心，通過政府引導與市場化運作，成功打造出集成電路、顯示器、新能源車等一批新興產業集群，不僅「十年磨一劍」培育出世界級的硬科技企業，也帶動當地經濟實現轉型升級。從長鑫科技登陸A股，探究「合肥模式」的實踐秘籍，業界人士認為可給香港創科產業發展帶來啟示和借鑒。

2026年一季度，長鑫科技營收508億元，同比增長719.13%；歸母淨利潤247.62億元，同比扭虧為盈，增幅1,688.3%。247億元淨利潤，超過同期科創板所有公司淨利潤總和。而此前，十年磨一劍，2016年建廠起步，直到2025年，長鑫科技才首次實現盈利。在業界看來，長鑫科技的成功，原因是多方面的。其中，合肥的支持，特別是「真金白銀」投入，發揮了關鍵作用。

長鑫累虧逾360億 合肥從未減持

2016年，長鑫一期啟動，作為合肥市屬國有資本投資公司，合肥產投集團出資144億元、佔比高達80%。至2025年底，合肥國資體系累計投入約248億元，持股約36.79%。十年間，長鑫累計虧損超過360億元，合肥方面從未減持或退出。

「總有人說，合肥善於『風投』。其實，我們是『產投』，即產業投資。」合肥市國資相關人士接受當地媒體訪問時表示，產業投資「合肥模式」的精髓，是基於自身稟賦資源、產業運行規律，通過投資實現「育大引強」，進而賦能產業發展。得益於合肥的產業投資，長鑫科技實現了從0到1，並成長為市場份額全球第4、中國第1的DRAM芯片廠商。合肥，也躋身中國集成電路產業第一方陣。

作為長鑫科技的國資主體，合肥產投集團總結其產業投資有三個關鍵支點，首先是投資「硬科技」，必須向產業鏈價值高端「走」；第二是投早、投小，堅持長期主義，不追求項目規模、利潤和短期退出；第三是兩個「雙輪驅動」，選擇項目時兼顧政策性和市場化；實施投資行為時，既發起設立直投基金、直接投資項目，也做母基金。這也是「合肥模式」產業實踐的縮影。

跳出土地財政及短期補貼思維

摩根士丹利的報告稱，「合肥模式」的成功是時機、魄力、當地資源稟賦以及產業需求周期等多重因素疊加的結果。

在香港半導體企業AI SEMI聯合創始人陸游看來，合肥的核心優勢，就是跳出了傳統土地財政、短期補貼的思維，打造出「投早、投小、投硬科技」的「股權財政」產業培育體系。

陸游認為，所謂「股權財政」，本質是政府化身產業「耐心股東」，以國有資本為種子資金，提前布局戰略性硬科技企業，長期陪伴企業成長，形成「投資—培育—增值—退出—再投資」的可持續產業閉環。以長鑫科技為例，合肥十年持續深耕投入，堅定陪伴企業突破技術壁壘、實現國產替代，「這份長期主義的產業培育魄力，是多數城市科創扶持體系所欠缺的。」

國金證券首席經濟學家宋雪濤則認為，早期科技、重資產製造等項目，市場資本往往不願承受十年尺度風險，設立政府引導基金有其必要性。「合肥模式」的成功，證明地方政府可以在關鍵產業中發揮重要作用，但這必須建立在產業判斷、本地基礎、長期耐心、專業能力和不過度干預之上。但如果一些地方政府把產業基金當作新債務工具、新返稅工具、新政績工具，就會產生新的風險，也不會真正帶來產業發展的成功。

港擁資本優勢 可投早投小長投

陸游認為，「合肥模式」這套成熟的股權財政模式，與香港的發展稟賦高度契合，適配性強。當前香港穩居全球頂級資本中心，資本體量龐大、流動性充沛，擁有得天獨厚的資本資源優勢。香港可充分依託自身資本優勢，復刻合肥股權財政核心邏輯，由政府牽頭設立產業引導資金，主動入局早期硬科技項目，重點布局初創型、技術型科創企業。「可以通過國資引領、撬動市場化社會資本聯動入局，形成資本合力，為AI、半導體、集成電路等硬核賽道企業提供長期資金支撐，補齊香港硬科技早期孵化資本短板。」

「合肥模式」三關鍵支點

投資「硬科技」

●合肥產投集團相關負責人介紹，投不投某個項目，通常從兩個維度考量，一是合肥的產業發展是否需要這個項目；二是項目是否符合行業發展趨勢。十年前，合肥已經在新一代信息技術產業「摸爬滾打」多年，意識到想要「玩轉」這一產業，必須向產業鏈價值高端「走」，即芯片研製。同時，隨着消費電子和算力基礎設施對動態存儲芯片需求的激增，投資長鑫科技恰逢其時。儘管當時項目只是一個雛形，投資巨大、前景不明，合肥還是堅定地「出手」。

投早、投小

●合肥的產業投資，往往瞄準項目起步階段，堅持長期主義，它不會一味地追求項目規模、利潤和短期退出。2016年，合肥產投集團投資直寫光刻機公司芯碁微裝時，後者成立不到一年，還沒有營收。但出於產業需求和對企業技術的看好，產投沒有猶豫。後來，芯碁微裝快速成長，並於2021年登陸科創板。

兩個「雙輪驅動」

●合肥產投選擇項目時，兼顧政策性和市場化；實施投資行為時，既發起設立直投基金、直接投資項目，也做母基金。截至目前，合肥產投集團基金認繳規模超1,000億元、自管基金超480億元；累計投資企業1,500多家，其中，60多家完成IPO或借殼上市。

「合肥模式」釋放多重紅利

「合肥模式」正釋放多重紅利，不僅帶動投資、稅收、就業，還促使合肥當地科技創新和產業創新深度融合，為經濟提供新動能，同時成為其他地方競相模仿的發展範本。今年一季度合肥GDP同比增長6.8%，增速位列內地29座「GDP萬億城市」之首。

以長鑫科技為例，它的落地、盈利、上市，標誌着企業打破三星等外企「三巨頭」壟斷，企業產品及自身獲得市場認可。另一方面，合肥國資實現投資浮盈，進一步積累了行業資源和投資經驗，為「合肥模式」持續發展和進階積蓄能量。

長鑫持股抵全市84%GDP

在長鑫科技的案例中，合肥系國資在2016年公司成立之初便重注首期項目投資額的80%（或144億元人民幣），並在隨後的多年虧損中持續投入，建成半導體配套供應鏈。如今，合肥國資所持的長鑫股權對應的上市後市值高達1.2萬億元（人民幣，下同），這相當於該市去年14,210億元GDP總量的約84%。

一批「明星項目」的落地，京東方掀開合肥「重倉」顯示面板產業大幕，當地現已集聚京東方、維信諾、康寧等190多家鏈上企業。戰略投資蔚來，並引進企業中國總部，則是合肥大力發展新能源汽車產業的重要一步。比亞迪、蔚來等新能源汽車賽道重要「玩家」，都在這座城市設有生產基地。去年，合肥生產新能源汽車137萬輛，連續兩年位居全國第1。

倡港構建「資本+技術+人才」三輪驅動科創格局

AI SEMI聯合創始人陸游表示，依託股權財政的資本賦能底座，香港無需照搬內地城市重資產、重製造的產業發展路徑，而應立足國家所需、香港所長的核心定位，着力發展具優勢的高端科創領域，構建「資本+技術+人才」三輪驅動的科創格局。

陸游建議，資本端，借鑒合肥國資投資體系，以政府引導資金引流社會資本，聚焦硬科技早期項目攻堅；技術端，避開重資產製造賽道，重點發力集成電路軟件設計、系統優化、AI底層技術研發等高端細分領域，精準挖掘優質科創標的，集中資源扶持技術攻關，打造香港特色半導體、AI科創產業名片；人才端，香港匯聚多所QS全球百強高校，高端科創人才集聚度位居全球前列，可深度打通高校科研人才與微電子、AI、軟件系統等產業賽道，實現人才精準賦能產業升級。

「政府引導、高校研發、企業落地」

談及香港科創發展的短板，陸游直指科研成果落地轉化的閉環缺失問題。當前香港多個科研扶持資金直接歸口高校，由高校主導科研攻關與資金使用，企業僅以贊助方身份參與科研項目，無法深度參與資金使用與成果轉化，產業賦能積極性大幅降低，多數科創創業項目因缺乏產業實戰經驗，難以實現規模化發展。

陸游建議香港優化科創扶持與成果轉化體系，重構「政府引導、高校研發、企業落地」的三方聯動閉環。調整科研資金扶持規則，重點扶持校企聯合產學研項目，設置市場化資金配比機制，讓企業共享資金資源與科研成果收益，充分調動企業參與科研轉化的積極性。以企業的產業經驗、市場資源，彌補高校科研商業化短板，打通從基礎科研、技術攻關到產業落地、商業化運營的完整鏈路。