地緣風險溢價回歸 布油曾觸及100美元

香港文匯報訊（記者 倪巍晨 上海報道）美伊衝突持續升級，疊加全球原油庫存的不斷消耗，市場開始為長期能源供應中斷風險重新定價。過去一周，布倫特原油（BOIL）、WTI原油（USCL）價格分別累升5.04%和10.91%，均連漲三周。分析稱，布倫特原油價格已重新回升至美伊「諒解備忘錄」簽訂前水平，鑒於當前中東局勢緩和的難度可能大於6月，加之全球陸上原油庫存的下降，要警惕油價「二次衝頂」風險。高盛亦警告，倘若霍爾木茲海峽航運中斷延續至明年，布倫特油價最快或在今年第四季升穿每桶120美元。

市場轉向航運「常態化中斷」

「隨着美伊衝突的升級，7月16日以來霍爾木茲海峽已無油輪駛出。」申萬宏源證券首席經濟學家趙偉觀察到，本輪油價快速上行過程中，市場對中東衝突終局演繹的預期正在轉向。6月中旬，Polymarket隱含的「年底前海峽航運復常」的概率曾高達91%，但如今已降至54%，市場正逐步定價霍爾木茲海峽航運的「常態化中斷」。

在趙偉看來，中東衝突事態緩和的難度可能大於6月。一方面，「諒解備忘錄」無法律約束力，核查權限、濃縮鈾處置等高成本議題懸而未決，60天談判阻礙重重。另一方面，美國總統特朗普的「競選式執政」，有賴於通過「高烈度外部議題」凝聚選民，政策執行反覆的本身就是特朗普的「可用工具」。此外，以色列在美伊衝突過程中還可能增加事態的變數。目前看，美伊「低烈度對抗+半執行協議」或正逐步成為共識，但悲觀情形的風險亦在上升。

警惕油價「二次衝頂」風險

也門胡塞武裝繼20日宣布對沙特阿拉伯實施「海上禁運」後，又於23日凌晨披露，在紅海襲擊了2艘沙特油輪，理由是上述油輪違反了該組織發布的海上禁運令。受此影響，國際油價進一步上漲，布倫特原油期貨9月合約一度觸及每桶100美元，為5月22日以來新高。

截至昨日，本月布倫特和WTI原油價格分別累升26.4%、29.53%。美伊衝突升級之際，外交斡旋出現新動向。最新消息稱，巴基斯坦正在探索推動重啟陷入停滯的美伊談判，「停止襲擊沙特等海灣國家」或是重啟談判前提。

高盛的最新研報指，霍爾木茲海峽及紅海的航運安全，是目前最需關注的供應風險，「當前全球庫存格局，令油市在應對供應衝擊時的緩衝空間有所收窄」。該行強調，第二季全球原油庫存預估降幅逾每日300萬桶，其中，經合組織柴油庫存及戰略石油儲備尤為偏低，這無疑令國際油市較此前更脆弱。有鑒於此，投資者不妨「做多」歐洲柴油跨期價差，並將其作為對沖地緣政治風險的首選工具。

美國SPR處於近40年低位

展望未來，趙偉提醒，除中國外，全球陸上原油庫存已降至約25億桶，按前期去化斜率估算，約兩個月後便將觸及22億桶的偏剛性「基底庫存」；同時，今年3月啟動的「120天釋儲計劃」已到期，美國SPR（石油戰略儲備）也已處於近40年低位。他並指，在夏季出行旺季、全球原油遞延需求回補環境中，國際原油需求相比美伊衝突前並不算弱，而烏克蘭襲擊黑海船隻或導致「黑海—東地中海航線」同步受擾，若胡塞武裝擾動紅海航線，或進一步加劇航線調整的摩擦成本。綜合上述因素判斷，未來要警惕國際油價的「二次衝頂」風險。

高盛警示，假設海灣地區原油產量至明年12月才能完全恢復，布倫特原油價格或在今年第四季升穿每桶120美元，且明年的均價有望達到每桶100美元，「中東局勢的持續升溫，正將國際油市推向新的風險臨界點。」