【布局未來】 中國創投「逆風」突圍 「杭州樣本」創獨特模式 18年參股子基金246隻、孵化逾百家上市公司

在中國風險投資行業深陷周期性調整、市場化基金募資困難與退出渠道顯著收窄的寒冬之際，杭州一家政府引導基金卻以「逆勢而行」的姿態引發業界關注。該基金於2008年成立，以連續18年政策未變、資金投入從未中斷、且堅持「參股不干預」的獨特模式，成功參股246隻子基金，撬動逾800億元人民幣社會資本，並孵化超過120家上市公司。這套被內地創投界譽為「杭州樣本」的運作體系，其核心邏輯與實踐細節，由杭州市科創集團董事長曾維啟於日前接受香港文匯報《經湋論》專訪時，首次對外系統性披露，「我們通過既定標準篩選『伯樂』（專業投資機構），去發掘市場中的『千里馬』。」

●香港文匯報記者 馬翠媚

杭州科創基金前身為杭州市高科技投資公司，於2008年轉型為管理政府引導基金，杭州成為全國地級市中率先設立此類基金的城市之一。其運作以母基金（Fund of Funds）形式，將財政資金注入各類社會投資機構，並由後者獨立進行項目挖掘與投資決策。曾維啟強調，基金雖明確要求投資方向須聚焦「投科技、投早期、投小微、投未來」，但具體項目的發掘與投資判斷，則完全遵循市場化機制獨立運作。目前，基金參股的140多家基金管理人中，民營創投機構佔比超過九成。他形容為「政府有形之手與市場無形之手的有效結合」，政府負責設定賽道與階段性方向，而具體目標選擇與估值定價，則交由專業機構依據市場判斷決定。

政策「長青」關鍵 堅守參股不干預

政府引導基金在內地雖非新鮮事物，惟能連續18年維持政策方向基本穩定、資金不間斷投入者，杭州科創基金實屬少數。曾維啟將其歸因於三大特點：第一，政策的極強連續性，從2008年至今，政策框架基本維持不變，僅作局部微調，未出現重大轉向。第二，財政資金的持續循環。除每年新增投入從未間斷外，早期投資項目的陸續退出亦實現了資金的循環再用，形成可持續的資本供給。第三，堅守參股但不干預為底線。「我們派駐觀察員，但嚴格不參與決策。」曾維啟指出，風險投資行業將LP（有限合夥人）與GP（普通合夥人）的角色分離，其制度設計初衷即在於防止出資人干擾專業判斷。「一旦LP介入GP決策，整個機制便會失靈。

「伯樂」嚴謹篩選引領高命中率

面對「投早、投小」所固有的高風險特徵，杭州科創基金仍能維持較高項目命中率，曾維啟將此歸功於對合作機構的嚴謹篩選流程。獲選機構不必規模龐大，但必須在特定領域（如生物醫藥、集成電路等）具備深厚的行業研究積累與認知壁壘，且需圍繞細分賽道進行長期深耕。「此類機構專業能力扎實，尤其對早期項目具備獨特的發掘優勢。」

他坦言，篩選「伯樂」本身即是一項繁重工作，「若伯樂選擇不當，千里馬在眼前亦無法被識別」。在遴選程序上，科創基金採「常年受理、階段性審批、公開遴選」模式，以確保透明度。每年接獲申請約一兩百宗，須經評分、盡職調查、專家評審及內部決策等多層程序，擇優合作。部分機構已與科創基金連續合作六期基金，形成長期穩定的戰略夥伴關係。

子基金退出收益良好 獲業界認可

曾維啟透露，杭州科創基金的財政資金槓桿倍數已逾6倍，資金使用效率顯著。目前，參股的246隻子基金中約三分之一已順利退出，並實現良好收益，為後續投資提供充足彈藥。他特別指出，科創基金對申請項目的回覆效率設有明確標準：「我們透過微信公眾號『杭州科創集團』設置項目投遞連結，承諾十個工作日內必定回覆，無論投資與否均給予明確答覆，形成完整的溝通閉環。」

曾維啟總結指出，此高效、透明且穩定的運作模式，正是業界所言的「杭州樣本」。值得留意的是，在杭州近期備受關注的「六小龍」企業中，有4家獲杭州資本體系投資；而在新近冒起的「新八駿」企業中，杭州資本的覆蓋率更達百分百，充分驗證其模式成效。面對外界高度評價，「我們只是遵循市場規律與行業發展規律來開展風險投資。」