點心債處擴張窗口期 香港需完善生態捕捉機遇

傅臨 經濟學博士、經濟學家

點心債是指離岸人民幣計價債券（編按：點心債狹義上特指在香港發行並以人民幣計價的債券，但隨着發行市場增加，點心債成了離岸人民幣計價債券的代名詞）。點心債的募集與兌付均通過離岸人民幣賬戶進行，能有效降低中國背景的發債主體面臨的匯率波動風險。彭博數據顯示，2026年上半年，點心債發行規模超過5,700億元人民幣（剔除同業存單），同比增長逾30%，體現出離岸人民幣債券在供給端和需求端的同步擴張態勢。

升值預期與利差增吸引力

點心債發行熱度的上升，首要原因是人民幣資產吸引力的增強。隨着人民幣匯率階段性走強，境外投資者對人民幣資產的預期收益改善，持有成本下降，點心債由此成為兼具收益與匯率增值潛力的資產類別。其次，離岸人民幣流動性改善，香港市場的離岸人民幣資金面相對寬鬆，發行成本下降，推動企業加快融資節奏。再次，境內外利差結構變化，使得部分發行主體在離岸市場融資更具成本優勢，境外融資、境內使用的方式更具競爭力。

放眼未來，預計點心債市場有望保持擴容態勢，並在人民幣國際化的進程中扮演更重要的角色。從供給端看，境內企業「走出去」步伐加快、境外機構對人民幣融資需求上升、離岸市場基準利率曲線的建立與完善，都將推動點心債發行規模穩步增長。隨着監管框架不斷完善，跨境人民幣流動機制更加順暢，點心債的發行條件將更具可預期性，市場深度也會隨之提升。從需求端看，全球資產配置邏輯正在發生變化，機構投資者對非美元資產的興趣上升，人民幣資產因其較低波動性、較強穩定性，成為長期資金的重要配置方向。若人民幣匯率保持雙向波動但中樞穩定，將進一步增加點心債的吸引力。此外，伴隨着香港作為離岸人民幣中心的地位不斷鞏固，基礎設施、清算體系、投資渠道持續完善，點心債市場將迎來更堅實的制度基礎。長期來看，點心債既是市場融資工具，又可以成為推動人民幣國際使用的重要載體。隨着跨境貿易結算、離岸人民幣貸款、人民幣資產定價等功能不斷擴展，點心債市場規模的增長有望伴隨着生態的完善，成為連接境內外人民幣資金供給與需求的重要橋樑。

重塑境外債市生態

點心債發行火熱，無疑將影響中資境外債市場生態。過去，境外融資的主渠道集中在美元債，發行人、投資人、定價體系都圍繞美元利率和全球流動性展開；伴隨着離岸人民幣債券市場的擴容與活躍，不僅讓融資幣種結構更多樣化，也給中資機構在境外市場的議價方式、風險管理邏輯和投資者基礎都帶來了變化。

首先，點心債的火熱正在削弱美元債的主導地位。在人民幣匯率更穩定、人民幣資產吸引力上升的背景下，部分發行人開始將融資重心從美元市場轉向人民幣市場，尤其是境內現金流穩定、境外業務佔比不高的企業，更傾向於以人民幣計價來降低匯率敞口。美元債市場的發行節奏因此受到一定影響，境外投資者對中資美元債的風險溢價要求也隨之帶來調整。

其次，點心債的擴容正在重塑投資者結構。點心債的投資者更多來自亞洲本地機構、人民幣資產配置型資金以及對沖人民幣匯率風險的境外機構。這種變化使中資境外債市場的定價邏輯更加多元，利率敏感度、匯率敏感度和風險偏好呈現出新的組合方式。更重要的是，點心債為中資機構提供了新的跨境資產負債管理工具，使其能夠在境內外之間更靈活地調配人民幣資金，擁有了境內融資、境外使用或境外融資、境內使用等多種選擇。隨着監管框架不斷完善，點心債可能在中資境外債市場與美元債形成互補，推動市場特徵從美元中心逐步轉變為貨幣多元化。

中國人民銀行近期宣布的債券通擴容、人民幣資金池建設與市場多元化發展等一系列措施，可謂政策支持與市場需求相互呼應，將為點心債市場提供更堅實的制度與流動性支撐。香港應充分利用點心債市場擴張的窗口期，結合自身離岸人民幣中心與成熟金融基礎，打造一套從發行、承銷到風險管理的完整生態。政府可優化監管框架、提供稅務與法務配套，同時鼓勵本地銀行與資產管理機構開發綠色與可持續債券產品，提升市場深度，人才培訓與跨境合作亦不可或缺。

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