【百家觀點】美聯儲下周議息前 留意市場新韻律

涂國彬 永豐金融資產管理董事總經理

隨着下周將有美聯儲議息，投資者對於近期公布的經濟數據，難免較為敏感。短期而言，大家觀察數據，例如剛於周一公布的領先指數，實際數據遜於預期，低於前值更不在話下，意味着美國當地經濟展望，未必如近日公布的一眾滯後數據所示那麼強勁。這一點，有可能輕微降低月底美聯儲議息馬上加息的概率。

另一邊廂，最新公布的ADP按周職位增長，實際數目比前值低，不足為奇，至於費城聯邦非製造業活動，明顯勝前值，亦符合近來其他數據的展現。

油金俱升 或重回正相關

近期油金俱升，明顯有別於幾個月戰事以來油金反向，似乎醞釀市場新韻律，兩者或重回正相關，惟VIX未見向上，未可作實，而整體避險指標計，暫亦未見特別高危。

另一個較重要行情，便是日圓兌美元明顯走弱，短期迫使日央行入市干預。正如本欄過往不時指出，日央行儘管想加息，但一切仍有待與各方包括美國的協調，不是單方面可決定，而純粹基本面計，美方年內加息概率明顯提升，亦將降低日圓吸引力。

關於日圓近日兌美匯明顯跌勢，本欄絕不感到意外，以往多次指出，外界對於近年新上任的日本央行行長，過分寄予厚望，實際上是昧於當前大形勢，以為可以英雄造時勢，但其實擺放任何人選在此位置，其實改變不了什麼。

日經濟結構困局 財金政策難解

的確，正如本欄以往不止至一次指出，日本經濟的最重大結構問題，是其人口老化冠絕全球，愈來愈少年輕人，卻要支撐愈來愈多年老退休者的公共福利開支。如此一來，不難理解，何以在所謂日本經濟迷失四十年的當中，產生了全球最早一批躺平族。更大問題是，日本的社會文化不太接受外來人士融入當地，對於其長遠生產力的補充，明顯有害。

以上這些問題，貨幣政策或財政政策都解決不到。事實上，正如經濟學界都知道，貨幣政策舊式思維勉強在所謂通脹與失業之間取捨，最多在短期有效，而在理性預期的框架下不太成立，而近年所見，連上述取捨亦不一定奏效。

至於財政方面，觀乎日本債台高築的規模，亦不難理解何以遠在美國金融海嘯前，已經大舉量寬超低息，才有如今希望重返正軌，把利率正常化、通脹回復正數等舉措。

匯市干預不改市場認知

短期而言，由於日本央行得跟本身政府取得共識，而後者又要跟美國協調，若美國本身年初有必要加息，則日本未必可以急急再加，而單憑日本央行在匯市的干預，恐怕並不能有效改變市場人士對事實的認知。

（權益披露：本人為證監會持牌人士，本人或本人之聯繫人或本人所管理基金並無持有文中所述個股。）

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