新火研究院：CPI回落未必代表通脹受控 維持加密貨幣「高性價比區間」判斷

香港文匯報訊（記者 黎梓田）美國最新公布的6月CPI及PPI數據均顯示通脹壓力較市場預期有所放緩，市場隨即重新交易聯儲局減息預期，美股及加密資產亦錄得不同程度反彈，其中比特幣升1.3%、以太幣升3.4%。但新火研究院認為，若僅根據最新一組通脹數據判斷價格壓力已受到控制，市場或低估了未來數個季度可能重新推高通脹的結構性因素。新火研究院同時維持對加密貨幣市場處於「高性價比區間」的判斷。

從數據本身來看，整體CPI回落主要受能源價格下降帶動，並非反映需求全面轉弱，核心商品及部分核心服務價格仍維持一定韌性，顯示基礎通脹壓力尚未完全消退。聯儲局主席沃什（Kevin Warsh）亦指出，最新通脹數據未必能充分反映潛在價格壓力。新火研究院認為，真正值得留意的，是霍爾木茲海峽局勢反覆升溫對全球能源供應鏈所造成的累積性影響，有可能在未來一至兩個季度逐步傳導至物流、製造及終端消費價格，並重新影響市場對聯儲局政策路徑的預期。

新火研究院認為，目前市場最大的誤判，在於將霍爾木茲海峽風險簡化為「封鎖與否」。但霍爾木茲海峽最大的風險不是關閉，而是不確定性。事實上，對全球能源市場而言，一次性的航運中斷反而相對容易應對，真正增加系統性成本的，是局勢持續出現「封鎖、緩和、再度升級」的反覆循環。近期商業油輪遇襲、停火協議破裂，以及美伊軍事衝突升溫，均令市場難以建立穩定預期，布蘭特原油價格亦於一周內由約78美元升至85美元附近。

不過，新火研究院認為，市場真正低估的並非油價本身，而是煉油廠、航運企業及下游製造商所承受的供應鏈成本。煉油廠無法因短期封鎖而貿然停爐，亦難以在局勢稍有緩和後立即恢復正常生產，只能維持高成本運作，同時承受原油供應可能再次中斷的風險。相比油價短期波動，更值得關注的是供應鏈效率下降及營運成本持續累積，而這部分成本最終仍將逐步反映至終端商品及服務價格。

另一個容易被市場忽略的因素，是全球能源庫存正在持續消耗。 過去數月，受地緣政治局勢影響，部分地區原油庫存已明顯下降，即使霍爾木茲海峽短暫恢復通航，油輪重新啟航，亦需要相當時間才能補充庫存及恢復正常供應。若局勢在補庫期間再次惡化，整個供應鏈將缺乏足夠緩衝空間，企業亦需要承擔更高的物流及庫存成本。

新火研究院認為，這種由供應鏈摩擦帶來的成本壓力，通常較油價本身更具滯後性，未必立即反映於官方通脹數據，卻可能在未來一個季度逐步體現於生產成本及核心通脹之中。因此，市場下一階段需要重新評估的，不只是通脹是否回落，而是目前的通脹回落能否持續，以及能源成本會否再次改變聯儲局的政策取向。

綜合而言，新火研究院認為，目前市場最大的風險並非單一事件，而是多項結構性因素正同步累積，包括霍爾木茲海峽局勢反覆、能源供應鏈成本上升、聯儲局政策路徑的不確定性，以及科技板塊去槓桿化對市場流動性的影響。近期比特幣及以太幣表現相對穩健，ETF持續錄得資金淨流入亦為市場提供一定支持，但相關升勢更多反映資金面改善，而非宏觀基本面已出現根本轉變。若未來能源價格持續回升並再次推高通脹預期，市場或需要重新評估減息節奏及風險資產估值。

新火研究院維持對加密貨幣市場處於「高性價比區間」的判斷，現階段市場仍處於宏觀因素與政策預期反覆博弈的階段，投資者宜持續關注能源供應鏈、通脹走勢及美國數碼資產監管政策的最新進展。