財評｜黃偉棠：全球治理變革浪潮下提升本土資本效率與市場公平性之思維

撰文：黃偉棠
（寰宇天瀜投資管理行政總裁、香港都會大學客席講師、註冊會計師、特許金融分析師）

日歐企業治理革新對國際資產估值模型的深遠影響

在全球金融格局劇烈變動的當下，企業治理（Corporate Governance）已直接決定企業資產估值溢價（Valuation Premium）的核心驅動力。近年來，日本東京證券交易所對市淨率（P/B Ratio）低於一倍的企業採取強硬披露要求，引導企業優化資本分配；與此同時，歐盟持續深化利益相關者資本主義，將董事會多元化與可持續資本管理深度綁定。這些國際實踐使得傳統的股利貼現模型（DDM）與自由現金流模型（DCF）在評估跨國資本效率時，必須將「治理溢價」納入核心權重。跨國企業紛紛透過股份回購與提高股息率傳遞積極訊號。在這場全球治理變革浪潮中，國際金融中心若未能及時適應這種估值範式的轉換，都將面臨資本流出的隱憂。

國家經濟高質量發展與本地金融地緣角色的戰略對接

作為國際資金與國家資本交匯的獨特節點，本地金融市場的繁榮與國家的長期經濟高質量發展戰略密不可分。國家在推動產業升級與資本市場雙向開放的過程中，極需一個高效、公平且具高度流動性的離岸資產配置平台。將日歐等發達經濟體的資本效率改革經驗引入本地市場，不僅有助於提升在本地上市企業的整體估值水準，更能深化國家與全球資本的良性互動。這要求我們在引導企業優化資本架構時，採取更具前瞻性的國際化視角，將本地市場打造為全球長期主權基金首選的價值投資高地。在這一過程中，唯有維持市場的透明度與競爭的公平性，才能真正發揮香港在國家對外金融開放中的「防火牆」功能，確保整體經濟的增長與金融體系的長期穩定。

現行監管架構之公平性檢視與法定監管機構制度優化方向

然而，對標日歐的成功經驗，本地現行的某些上市規則與監管框架在保護小股東權益方面，仍存在優化空間。目前，部分既有規則在某種程度上向大型控股股東傾斜，導致中小型投資者在企業重大資本決策（如低價定向增發、非核心資產關聯交易）中的話語權相對薄弱。這種權利不對等抑制市場活力，進而導致部分優質資產長期遭遇「流動性折價」。所以，金管局與證監等法定監管機構，應借鑑東京證交所機制，針對長期市賬破淨（P/B < 1）或現金儲備過剩的上市企業，建立結構性的「資本效率與股東回報提升計劃」披露指引，限制不公平的攤薄股權行為，為投資者創造一個更公平的博弈規則。

多元化資本分配路徑與本地經濟長遠穩定之雙贏局勢

從公司金融與現代組合投資理論（MPT）的視角來看，優化監管規則旨在引導資金流向最具生產力的實體經濟領域。當金管局與證監會透過靈活且具彈性的政策手段，促使企業將囤積的閒置資金透過股份回購或專項派息釋放回市場時，這些流動性將再度轉化為社會的投資與消費動能。這不僅能有效應對當前宏觀經濟環境下的下行壓力，更能為本地科技創新與綠色金融提供源源不絕的民間資本。透過建立一個公平透明、注重資本回報率的市場生態，本地經濟將能展現出更強的韌性，不僅能重獲全球主流主權基金的青睞，更能在動盪的國際地緣政治環境中，築起一道由高效率資本市場組成的堅實防線，實現香港長治久安與經濟增長的戰略雙贏。

（題為編者所擬。文章為作者之個人意見，不代表本報立場）