【百家觀點】非農數據遜預期 風險資產續反彈

涂國彬 永豐金融資產管理董事總經理

正如本欄近期分析指出，道指反映傳統舊經濟，短期將跑贏標指及納指等反映新經濟科技板塊。如今情況正好印證此預測，顯示整體風險資產普漲反彈時，憧憬高增長股指升勢竟力度欠奉，有別於慣常由其領漲的形態。如此有趣現象，一切得由根源說起。

貨幣政策主流預測 減息轉為加息

美以對伊開戰以來，過去幾個月油價急升後，沒有如外界原本預期般快速回落至原本位置，反而持續高企甚至攀升，以至通脹數據開始見升溫，通脹預期提升，外界對於美聯儲等央行的貨幣政策取態，亦由原本去年至今年開首主流預期今明兩年各起碼減一次息，到近來反過來認為加息才是王道。

現金流折現模式下，儘管貼現率預計上升，則普遍資產估值打折，但有強勁現金流的，打折幅度較少，例如舊經濟，估值較靠譜，相反，新經濟科技股不少未有強大盈利，又或者某些商品如黃金沒有利息分派，過去幾個月的打折幅度便較大。一理通，百理明。

戰事緩和油價落 通脹預期待觀察

正如本欄早前預測，6月末及7月初，風險資產有反彈。畢竟，之前幾個月的美以伊戰事，暫已緩和，即使未能馬上達成實質和談成果，起碼不是升溫，有理由讓大家略為降低戒備。

由戰事觸發的油價高企，通脹和加息預期齊升，隨着油價顯著回落，大家正好觀察，究竟通脹預期有否回落空間，這一點要給予時間，尤其要等經濟數據。

美國最新公布的非農新增職位，明顯少於外界預期近半，投資者估計，即使聯儲局想加息以抑壓通脹，亦不見得在此際馬上行動云云，自然令風險資產有較大反彈空間，尤其之前明顯受壓的金價，更是如此。短期而言，風險資產正相關，不妨留意金價形態，皆因其對於幣策甚為敏感，他山之石，可以攻玉，作為其他資產進退出入的參考，亦是有價值。

非農遜預期，加息未必快，風險資產續見反彈。當然，考慮到市場人士漸消化早前其新官上任多番提出對通脹的關注。一方面，美聯儲新主席沃什擺明車馬，要扭轉當局在金融海嘯後量寬零息年代的非常時期非常手段，要盡快回復正常時期正常手段，不能容許央行資產負債表無止境膨脹，威脅正常貨幣供應的情況。另一方面，暫時看來，美聯儲官員繼續各自表述，沃什既非一言堂如格林斯潘，但經過伯南克以至其後的耶倫和鮑威爾，即使沃什多想強勢，亦有一定集體決定的影子。固然，有傳特朗普希望快點解決掉不聽話、仍留任理事的庫克和鮑威爾，估計壓力愈大，反抗愈大，局內權鬥因素依然，令大家更要保持數據為本的客觀，即使沃什想擺脫前瞻指引的麻煩，亦不見得一時三刻馬上成事。

（權益披露：本人為證監會持牌人士，本人或本人之聯繫人或本人所管理基金並無持有文中所述個股。）

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